信達(dá)證券股份有限公司李宏鵬近期對(duì)裕同科技(002831)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《降本增效盈利修復(fù)，Q2利潤(rùn)增速靚麗》，本報(bào)告對(duì)裕同科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.79元。

裕同科技(002831)

(資料圖)

事件：公司發(fā)布半年報(bào)，1H22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.51億元，同比增長(zhǎng)18.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)41.62%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比增長(zhǎng)88.9%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38億元，同比增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)50.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)173.8%。

點(diǎn)評(píng)：

上半年消費(fèi)電子&酒包穩(wěn)增，新老客戶放量共驅(qū)增長(zhǎng)。公司1H22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.51億元，同比增長(zhǎng)18.16%，單Q2實(shí)現(xiàn)收入38億元，同比增長(zhǎng)12%；上半年公司積極擴(kuò)展新興市場(chǎng)及海內(nèi)外品牌客戶，全面推進(jìn)降本增效以及加快信息化和智能工廠建設(shè)，保持營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，1）紙質(zhì)精品包裝與包裝配套產(chǎn)品：上半年分別實(shí)現(xiàn)收入51.78億元、13.85億元，分別同比增長(zhǎng)11.35%、30.61%，得益于公司大客戶拓展突破，獲得包括美國(guó)、俄羅斯、中國(guó)多個(gè)國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)、智能家居和寵物用品行業(yè)頭部企業(yè)的信任和青睞，分別實(shí)現(xiàn)了客戶新訂單導(dǎo)入和訂單放量。2）環(huán)保紙塑產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)收入4.84億元，同比增長(zhǎng)88.76%，受益公司植物纖維餐包業(yè)務(wù)在國(guó)際客戶開拓方面取得重大進(jìn)展，亦實(shí)現(xiàn)Mercadona、Berk的訂單上量；公司持續(xù)拓展綠色環(huán)保產(chǎn)品，其中植物纖維貓砂項(xiàng)目研發(fā)已獲得成功，將于下半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。分行業(yè)看，公司消費(fèi)電子、酒包、煙包、化妝品1H22分別實(shí)現(xiàn)收入約45.81億元、7.13億元、3.20億元、1.23億元，分別同比增長(zhǎng)15.93%、17.7%、0.88%、13.34%。分地區(qū)看：公司境內(nèi)、境外上半年分別實(shí)現(xiàn)收入57.50億元、14.01億元，分別同比增長(zhǎng)11.64%、55.44%。產(chǎn)能方面，公司上半年許昌智能工廠實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，已逐步在提質(zhì)、增效、降本和減存等方面顯現(xiàn)成效；同時(shí)合肥智能工廠也已改造完成并投產(chǎn)，武漢智能工廠第一階段已初見成效，湖南智能工廠也在規(guī)劃建設(shè)中；目前公司已在全球建立44個(gè)生產(chǎn)基地，并于東南亞建立6家生產(chǎn)基地，公司前瞻性智能工廠布局有望持續(xù)提升制造能力、產(chǎn)品品質(zhì)與生產(chǎn)效率，強(qiáng)化客戶滿意度和訂單份額。并購(gòu)方面，公司22年4月完成深圳仁禾并購(gòu)項(xiàng)目，智能穿戴設(shè)備及智能家居的軟包裝、軟材料和配套結(jié)構(gòu)件，深化大包裝戰(zhàn)略；22年7月公告擬收購(gòu)深圳華寶利電子，拓展聲學(xué)市場(chǎng)，豐富品類與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

盈利拐點(diǎn)如期顯現(xiàn)，降本增效成效凸顯。1）毛利率方面，公司1H22實(shí)現(xiàn)毛利率21.1%，同比+0.2pct，單Q2毛利率21.35%，同比+2.8pct；分品類看，紙制精品包裝、包裝產(chǎn)品、環(huán)保紙制品1H22分別實(shí)現(xiàn)毛利率20.09%、22.70%、25.37%，分別同比-0.77pct、+3.62pct、-0.71pct。2）期間費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.4%、5.5%、3.9%、-0.3%，同比變化-0.4pct、-1.1pct、-0.6pct、-1.5pct，降本增效與智能工廠驅(qū)動(dòng)期間費(fèi)用改善成果顯著。3）凈利潤(rùn)方面，1H22公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)41.62%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比增長(zhǎng)88.9%，歸母凈利率為6.65%，同比+1.1pct，其中非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)助及金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益等；單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)50.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)173.8%。4）運(yùn)營(yíng)方面，公司1H22實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流12.35億元，同比增長(zhǎng)452%，主要由于公司收入增長(zhǎng)及收到增值稅退稅所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流-11.69億元，主要由于公司支付股權(quán)投資款、購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品增加所致。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為紙包裝龍頭發(fā)力布局大包裝，酒包&煙包&環(huán)保包裝等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，自動(dòng)智能化產(chǎn)線與高客戶粘性構(gòu)筑制造、經(jīng)營(yíng)壁壘。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為14.12億元、17.71億元、20.89億元，同比分別+38.8%、+25.4%、+18.0%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)康達(dá)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.56%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，裕同科技（002831）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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