中郵證券有限責任公司魏大朋,段利強近期對中遠海能(600026)進行研究并發(fā)布了研究報告《上半年中小油輪景氣高漲，堅定看好周期上行趨勢》，本報告對中遠海能給出買入評級，當前股價為16.79元。
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中遠海能(600026)
事件
中遠海能披露2022年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.13億元，同比增長22.85%；公司歸母凈利潤1.59億元，同比下降70.78%；扣非歸母凈利潤為1.52億元，同比下降70.78%。2022年Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，環(huán)比增加1.09億元，增幅436%。
核心觀點：
中小油輪景氣拉升，助力公司二季度業(yè)績改善。公司業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)得益于原油小船、成品油市場的率先復蘇。上半年Suezmax/Aframax船型運價均值同比上906%/664%，這與俄烏沖突后，歐洲需求原油進口替代，俄羅斯原油出口轉(zhuǎn)亞洲，運輸距離拉長等原因密不可分。原油輪中小船型得益于美灣、西非出口至歐洲貨盤大幅增加，市場表現(xiàn)活躍。成品油輪在煉油利潤率支撐貿(mào)易活躍度的局面下，呈現(xiàn)出了持續(xù)性較強的復蘇勢頭。除VLCC船型外，油輪各船型的代表航線日收益水平較去年同期漲幅均在100%以上。同時公司積極調(diào)整把握市場行情，將3艘船內(nèi)貿(mào)轉(zhuǎn)外貿(mào)，提升整體收益。
LNG板塊穩(wěn)定增長。2022年上半年，公司LNG運輸板塊貢獻歸母凈利潤人民幣3.83億元，同比增加0.41億元。2022年上半年，全球主要國家LNG出口量約1.98億噸，較2021年同期增長約3.5%。除滿足北半球冬季供暖需求之外，因地緣政治沖突激化，歐洲地區(qū)對LNG需求激增。同時在全球碳減排政策推動下，LNG貿(mào)易需求持續(xù)提升，LNG出口項目增加及新增長約SPA為LNG運輸提供了新一輪的發(fā)展機遇。公司搶抓貿(mào)易商簽署長約的機遇，LNG運輸船隊規(guī)模穩(wěn)步增長，參與投資的LNG船舶艘數(shù)已達到49艘。
油運行業(yè)處于景氣上升期，運力維持低速增長。在需求端，原油商業(yè)庫存低位存在較強補庫需求，同時歐美區(qū)域成品油消費逐漸復蘇，而歐洲因減少從俄羅斯的成品油進口、近年來煉廠產(chǎn)能下滑，以及成品油庫存較低等多種因素疊加，煉油利潤率表現(xiàn)強勁，成品油輪運價持續(xù)景氣；而在供給端，油輪船舶老齡化嚴重，截至2022年6月末，全球15年以上的油輪占比仍高達28%。行業(yè)新船訂單處于歷史低位，2022年上半年全球共計交付油輪135艘/1,606萬載重噸（去年同期交付143艘/1,600萬載重噸），2022年上半年油輪新簽訂單僅30艘，為1996年以來最低水平，其中VLCC自去年7月份起，無新簽訂單，未來油輪船隊維持低速增長。
盈利預(yù)測與投資建議
我們認為油運行業(yè)景氣向好的邏輯不變，運價預(yù)計將持續(xù)高位運行。中遠海能擁有全球規(guī)模第一的油輪船隊，其良好的船隊規(guī)模與內(nèi)外貿(mào)兼具的船隊結(jié)構(gòu)有望持續(xù)從油運的高度景氣中受益。我們預(yù)計2022~2024年歸母凈利潤預(yù)測為15.05/16.70/17.72億元，同比+408%/11%/6%，公司2022~2024年EPS為0.31/0.34/0.37元，8月18日收盤價對應(yīng)P/E為11.0/9.9/9.4倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
全球經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期；安全事故風險；燃油價格波動風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)肖祎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.7%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.71億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為57.24。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.78。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中遠海能（600026）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性一般?？赡苡胸攧?wù)風險，存在隱憂的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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