光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤,楊哲近期對洽洽食品(002557)進行研究并發(fā)布了研究報告《價值投資分析報告：“洽”合時宜的品類，“洽”到好處的生意》，本報告對洽洽食品給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為62.00元，當(dāng)前股價為47.38元，預(yù)期上漲幅度為30.86%。
洽洽食品(002557)
【資料圖】
瓜子品類+渠道優(yōu)勢+管理體系，三方助力瓜子龍頭的誕生。瓜子品類原料易獲取、生產(chǎn)易標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品易分銷，天然具備出現(xiàn)大體量產(chǎn)品的潛質(zhì)。洽洽作為瓜子龍頭2018年袋裝瓜子市場市占率達41%，2020年葵花籽上游采購額占全國20%以上，2021年瓜子業(yè)務(wù)體量近40億元。公司通過產(chǎn)品、渠道及組織架構(gòu)的三方優(yōu)勢，在瓜子賽道具備較強的話語權(quán)及轉(zhuǎn)嫁能力。其中產(chǎn)品端創(chuàng)新性推出藍袋系列，在傳統(tǒng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上進一步擴大品類規(guī)模。2021年藍袋系列含稅銷售額達11億元左右，2017-2021年CAGR達21.2%，后續(xù)亦有望繼續(xù)貢獻增量。渠道端公司通過多年的線下渠道深耕，已形成較高的銷售壁壘，終端覆蓋網(wǎng)點數(shù)量達40多萬家。且公司渠道掌控力度強，近年來持續(xù)進行多輪組織架構(gòu)改革，逐步下放職責(zé)提高團隊積極性，并通過扁平化管理提高整體效率。
展望未來，我們認(rèn)為在產(chǎn)品延伸的支撐下，依托于公司強大的線下營銷體系，渠道拓展仍為洽洽未來主要增長點。從強勢市場、弱勢市場及海外市場三個維度考量，洽洽收入的地域分布并不均衡，在強勢區(qū)域的滲透率約為70%，而在弱勢市場的滲透率僅為30-40%，空白市場仍具備較大的開拓空間。
堅果協(xié)同助力發(fā)展，第二曲線潛力充足。洽洽回歸主線堅果炒貨賽道以來，堅果業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展，2017-2021年營業(yè)收入CAGR達53%。我們認(rèn)為堅果同樣具備快速放量的品類屬性，且堅果行業(yè)規(guī)模更大，發(fā)展空間更廣。我國2020年堅果市場終端零售額達1415億元。預(yù)計2025年銷售規(guī)模增至2173億元，2020-2025年CAGR為9%。其中每日堅果終端市場規(guī)模約為200億元。洽洽選定每日堅果品類，主打送禮屬性，目前在每日堅果線下渠道市占率排名第一，市場份額近10%。洽洽線下渠道優(yōu)勢突出，可賦能堅果品類。同時堅果通過生鮮店等新渠道的開拓及“貼奶戰(zhàn)略”的推進，有望進一步打開渠道空間。目前洽洽堅果業(yè)務(wù)新渠道占比約為20%，新渠道覆蓋率達30%以上。
架構(gòu)調(diào)整提升效率，產(chǎn)品提價增厚利潤。公司2022年組織架構(gòu)再調(diào)整，銷售團隊合并，加設(shè)八大區(qū)域總監(jiān)，各區(qū)域經(jīng)理管轄范圍細(xì)化，進一步提升經(jīng)營效率。同時，公司2022Q2對花生豆類產(chǎn)品提價，8月起對瓜子產(chǎn)品再次提價3.8%，并通過降低克重對堅果禮盒裝變相提價13%左右，洽洽轉(zhuǎn)嫁能力突出，一系列的提價動作有望覆蓋成本端壓力，進一步增厚盈利水平。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司瓜子業(yè)務(wù)穩(wěn)健，堅果業(yè)務(wù)渠道拓展順利，且產(chǎn)品提價有望帶動盈利水平提升。我們維持2022-2024年EPS分別為2.02/2.48/2.88元，參考結(jié)合相對估值法和絕對估值法，給予2023年P(guān)E為25倍，維持“買入”評級，目標(biāo)價62元。
風(fēng)險提示：原材料成本波動；核心產(chǎn)品增長不達預(yù)期；提價落地進程不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券(600837)顏慧菁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.16%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有35家機構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為63.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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