文|港股研究社
作者 |慧澤李
(相關(guān)資料圖)
盡管與寧德時(shí)代(300750)的專利訴訟之爭(zhēng)還在撕扯，但這并沒(méi)阻礙了中創(chuàng)新航的上市之路。
10月6日，中創(chuàng)新航在港交所掛牌上市，成為港股第一只動(dòng)力電池股票，一番揚(yáng)眉吐氣。
該股首日，破發(fā)平收，以38.00港元開(kāi)盤(pán)，盤(pán)中破發(fā)，最低報(bào)37.15港元，跌幅2.24%，收盤(pán)報(bào)38.00港元，當(dāng)日市值101.02億港元。
雖然上市首日的表現(xiàn)一般，但有一個(gè)女人笑得最開(kāi)心，她叫劉靜瑜，中創(chuàng)新航的掌門(mén)人。
平淡無(wú)奇的首日表現(xiàn)，或許是劉靜瑜意料之中的，畢竟近期資本市場(chǎng)如臨寒冬，即使是炙手可熱的新能源概念股，也難以捂熱。
要知道，動(dòng)力電池的大隊(duì)伍（寧德時(shí)代、比亞迪(002594)、國(guó)軒高科(002074)、億緯鋰能(300014)、欣旺達(dá)(300207)）都在A股呢，為何劉靜瑜偏偏選擇港股來(lái)作為融資道路呢？
01 為何選擇港股？
如果選擇在內(nèi)地上市，無(wú)非是主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板這三條路。最大門(mén)檻在于財(cái)務(wù)方面，科創(chuàng)板還關(guān)注其研發(fā)投入，以及預(yù)計(jì)市值。
招股書(shū)顯示，2019年-2021年，中創(chuàng)新航分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.34億元、28.25億元、68.17億元，馬馬虎虎還說(shuō)得過(guò)去。
盈利方面，2019年至2021年，中創(chuàng)新航的凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-0.18億元、1.12億元。2021年獲得過(guò)政府補(bǔ)助的3.65億元（如果按扣非的算依然是負(fù)）。
創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上市盈利要求：最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣0.5億元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)。
可見(jiàn)，中創(chuàng)新航的凈利潤(rùn)未達(dá)到要求。
科創(chuàng)板上市要求：有預(yù)計(jì)市值的門(mén)檻，以及最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%。
過(guò)去三年，中創(chuàng)新航的研發(fā)開(kāi)支分別為1.36億元、2.02億元和2.85億元，合計(jì)為 6.23億元，三年?duì)I入累計(jì)為113.76億元，前者占后者比重為5.48%，與15%的門(mén)檻相去甚遠(yuǎn)。
綜上來(lái)看，相較于A股，港股的上市條件相對(duì)友好，符合中創(chuàng)新航目前的發(fā)展需求。
一方面，上市既可以緩解公司擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能急需資金的燃眉之急，又可以打響品牌。
另一方面，港股是面向全球，中創(chuàng)新航日后海外拓展市場(chǎng)也需要一張全球化的名片。畢竟公司一旦挺進(jìn)股市，數(shù)億人都能知道這家電池的名字。
中創(chuàng)新航目前的海外客戶只有本田、奔馳，主要還是以廣汽、長(zhǎng)安和小鵬等國(guó)內(nèi)車企為主。
為了在海外盡快拓展市場(chǎng)，劉靜瑜特意將中創(chuàng)新航的英文名定為“CALB”，與寧德時(shí)代的“CATL”簡(jiǎn)直是神似。
不論是不是在有意模仿這個(gè)勁敵，但客觀來(lái)說(shuō)，中創(chuàng)新航與寧德時(shí)代的差距依然存在。
02 與寧德時(shí)代的差距有多大
國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量8月排行榜顯示，中創(chuàng)新航以 5.62% 的市占比位第三，僅次于寧德時(shí)代（46.79%）和比亞迪（21.91%）。
同在TOP3且排名上看上去中間只隔著一位，但中創(chuàng)新航與寧德時(shí)代的差距懸殊。
體量上的差距是顯而易見(jiàn)的，如果說(shuō)寧德時(shí)代是頭大象，那中創(chuàng)新航頂多就是只猴子。
前文所言，中創(chuàng)新航的三年?duì)I入累計(jì)為113.76億元，但寧德時(shí)代僅2021年一年的營(yíng)收就高達(dá)1303.56億元。
盈利方面，對(duì)比就更殘酷，中創(chuàng)新航還在靠補(bǔ)貼過(guò)日子，而寧德時(shí)代2021年的凈利潤(rùn)就高達(dá)159.31億元。
2019-2021年，中創(chuàng)新航的毛利率分別為4.8%、13.6%及5.5%，與同期毛利率為29.06%、27.76%、26.28%的寧德時(shí)代依然相差甚遠(yuǎn)。
研發(fā)投入方面，寧德時(shí)代2019-2021年三年在研發(fā)上的投入分別為29.92億元、35.69億元和76.91億元，直接吊打中創(chuàng)新航。
當(dāng)然，或許有人會(huì)說(shuō)，拿業(yè)績(jī)對(duì)比不公平，畢竟劉靜瑜當(dāng)初接受中航鋰電（中創(chuàng)新航的前身）的時(shí)候還是個(gè)爛攤子。
話雖如此，但資本市場(chǎng)的估值邏輯有時(shí)就是這么簡(jiǎn)單粗暴，不講公平與否。
03 猴子還會(huì)長(zhǎng)大
雖然在寧德時(shí)代面前，還是只猴子，但不能排除中創(chuàng)新航未來(lái)變成“孫悟空”。
其實(shí)，中創(chuàng)新航目前覆蓋的客戶陣營(yíng)并不差。
廣汽、小鵬、長(zhǎng)安、零跑、吉利、合創(chuàng)、東風(fēng)、本田、上汽通用五菱、奇瑞、瑞馳、東風(fēng)小康等車企已經(jīng)建立業(yè)務(wù)上的聯(lián)系。
而廣汽、小鵬與寧德時(shí)代的關(guān)系已經(jīng)日漸疏遠(yuǎn)，基本脫離，未來(lái)還會(huì)不會(huì)有更多的車企加入到“去寧化”的戰(zhàn)略中來(lái)呢？
這對(duì)中創(chuàng)新航來(lái)說(shuō)是天賜的機(jī)遇，也是二梯隊(duì)動(dòng)力電池上市公司的估值前景的底層邏輯，一方面是動(dòng)力電池的市場(chǎng)蛋糕太大，寧德時(shí)代根本消化不了；二是中創(chuàng)新航降低了供貨方面的交易雙方的姿態(tài)，沒(méi)有像寧德時(shí)代那樣要交定金的強(qiáng)硬態(tài)度，而且產(chǎn)品為了突出性價(jià)比，確實(shí)讓利不少，打動(dòng)了車企的心。
產(chǎn)能方面也在不斷發(fā)力，此次IPO將是一次助推力。
中創(chuàng)新航目前下設(shè)六大生產(chǎn)基地，建設(shè)產(chǎn)能超過(guò)200GWh，預(yù)計(jì)2022年、2023年有效產(chǎn)能分別約為35GWh和90GWh。
另外，中創(chuàng)新航背后的大靠山們也不容小覷。
中創(chuàng)新航此次IPO公開(kāi)發(fā)售的股份僅占全球發(fā)售的2.66億股的1%。這意味著，其大部分新發(fā)股份都出售給了機(jī)構(gòu)。
比如小鵬汽車、天齊鋰業(yè)(002466)（與中創(chuàng)新航的命運(yùn)相似，都是換了領(lǐng)導(dǎo)人后滿血復(fù)活）、盛屯礦業(yè)(600711)、大族激光(002008)、中偉股份、諾德股份(600110)等上市公司，以及江門(mén)國(guó)資委、合肥長(zhǎng)豐縣政府等，認(rèn)購(gòu)的股份總數(shù)占此次IPO總股份的56.17%。
在此次IPO之前，中創(chuàng)新航的融資史，也足夠華麗。
既有雷軍旗下的小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、紅杉中國(guó)、基石資本、晨壹投資等知名投資機(jī)構(gòu)，又有成飛集成、廣汽等上市公司助陣。
這意味著，小米汽車大概率也是會(huì)采用中創(chuàng)新航的電池，暢想一下，如果小米汽車問(wèn)世后大賣(mài)的話，那對(duì)中創(chuàng)新航的裝車量又是一筆不菲的貢獻(xiàn)。
中創(chuàng)新航目前的第一大股東為常州市金壇政府旗下的常州金沙科技投資有限公司，持股比例約21％，可以說(shuō)中創(chuàng)新航屬于“國(guó)家隊(duì)”，與國(guó)軒高科有點(diǎn)像。
劉靜瑜的野心勃勃，談及公司的未來(lái)目標(biāo)時(shí)，她給出的數(shù)字是前三，全球的前三。她還透露，對(duì)中創(chuàng)新航和寧德時(shí)代的專利訴訟很有信心，最終會(huì)得到一個(gè)好的結(jié)果。
猴子與大象爭(zhēng)斗的故事還在繼續(xù)。
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