主打職業(yè)教育的中公教育(002607.SZ)，自2019年上市以來(lái)，其一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。
近期，中公教育發(fā)布半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28.08億，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損2.3億。中公教育表示，由于考試延期，導(dǎo)致部分收入同步延遲近4個(gè)月，使本報(bào)告期公司能夠確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入較去年同期下降。在協(xié)議班占比較高的情況下，考試延期使得本報(bào)告期的收入確認(rèn)水平與實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生了較大的背離。
業(yè)績(jī)雖受疫情影響，但中公教育卻依然被二級(jí)市場(chǎng)看好，屢獲外資加倉(cāng)。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，半年報(bào)發(fā)布后，共有包括國(guó)金、中信、平安等14家券商機(jī)構(gòu)給予了中公教育“買入”“增持”評(píng)級(jí)，此外，北上資金也在持續(xù)增持，從半年報(bào)發(fā)布后的8010萬(wàn)股增持到8124萬(wàn)股。
二級(jí)市場(chǎng)與外資的長(zhǎng)期看好，背后都離不開中公教育近年來(lái)持續(xù)投入打造的“護(hù)城河”。憑借強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度、研發(fā)投入以及龐大深入的銷售網(wǎng)絡(luò)，中公教育始終牢牢占領(lǐng)招錄這一細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)制高點(diǎn)，同時(shí)，中公教育也在不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界，擴(kuò)張業(yè)務(wù)種類來(lái)獲得持續(xù)的高增長(zhǎng)。
香港結(jié)算已成為第四大流通股東
中公教育半年報(bào)顯示，香港結(jié)算、全國(guó)社保基金一零二組合、四一四組合分別出現(xiàn)在6月末中公教育的前十大流通股股東名單中。
其中，香港結(jié)算今年二季度再度增持860萬(wàn)股，持股數(shù)達(dá)到5210萬(wàn)股，持有公司總股份的0.85%，成為中公教育的第四大流通股東。這是香港結(jié)算自2019年二季度躋身公司前十大流通股東以來(lái)，連續(xù)五個(gè)季度增持公司股份。此外，全國(guó)社?；鹨涣愣M合、四一四組合分別持有了0.24%、0.17%的股份，分別位列公司第八、九流通股股東。
從目前跡象來(lái)看，北上資金增持中公教育的跡象仍然在持續(xù)。據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，8月來(lái)，北上資金連續(xù)七周加倉(cāng)中公教育，截至9月8日，共持倉(cāng)8124萬(wàn)股，持有公司總股份的1.31%。外資投行高盛今年也首次覆蓋了中公教育。高盛在研報(bào)中表示看好中公教育出色的持續(xù)資本回報(bào)前景，給出“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)、增持中公教育，都表現(xiàn)出外資對(duì)中國(guó)職業(yè)教育市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。高盛在研報(bào)中指出，與其他國(guó)家相比，中國(guó)公務(wù)員招考培訓(xùn)市場(chǎng)的規(guī)模要大得多，為中公教育等大型全國(guó)性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供了良好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。高盛預(yù)計(jì)，至2025年，職業(yè)教育的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)一倍以上至80億美元。
外資的持續(xù)加倉(cāng)，與中公教育連續(xù)入選三大國(guó)際指數(shù)有直接關(guān)系。上周，中公教育入選富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)。早在今年5月，全球最大的指數(shù)公司明晟公司MSCI也公布其2020年的半年度指數(shù)審議結(jié)果，中公教育成功躋身該榜單，首次入選MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)、MSCI中國(guó)全股指數(shù)及MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。去年，中公教育也被納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)后。隨著連續(xù)入選三大國(guó)際指數(shù)，中公教育的國(guó)際化更進(jìn)一大步，在被主流國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不斷增持的基礎(chǔ)上，快速形成了便利國(guó)際投資者全面參與投資的新態(tài)勢(shì)。
龍頭效應(yīng)凸顯
從市場(chǎng)角度看，中公教育的馬太效應(yīng)凸顯，在行業(yè)里的龍頭地位將更加穩(wěn)固。高盛曾作過(guò)預(yù)測(cè)，隨著職教市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，2019-2025年，中公收入將年均復(fù)合增長(zhǎng)24%。
公開資料顯示，中公教育業(yè)務(wù)覆蓋非學(xué)歷職業(yè)教育賽道，合并到報(bào)表內(nèi)的四大業(yè)務(wù)包括公務(wù)員培訓(xùn)、事業(yè)單位培訓(xùn)、教師資格和招錄培訓(xùn)與綜合序列業(yè)務(wù)。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 91.76 億元，歸母凈利潤(rùn) 18.05 億元。近5年來(lái)，公司收入復(fù)合增速高達(dá) 45.19%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)104.67%。
在中公教育的業(yè)務(wù)板塊中，公務(wù)員、事業(yè)單位、教師序列培訓(xùn)成為業(yè)績(jī)的第一大主力，而研發(fā)投入則是主力板塊的發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素之一。中公教育教研實(shí)力居于行業(yè)前列，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)超2000人，全職教師近14000人。2019年的研發(fā)投入共計(jì)6.98億元，相比同期增長(zhǎng)53.47%。
與此同時(shí)，公司網(wǎng)點(diǎn)的不斷擴(kuò)張也成為業(yè)務(wù)發(fā)展的另一驅(qū)動(dòng)因素。去年，公司的直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)已超1000個(gè)，覆蓋了國(guó)內(nèi)的絕大多數(shù)三四線城市，這為分散的招錄培訓(xùn)市場(chǎng)提供了實(shí)際保障。
多年持續(xù)不斷的研發(fā)投入、渠道建設(shè)和精細(xì)化管理，讓公司逐漸進(jìn)入收獲期。在復(fù)制招錄板塊的模式方法并驗(yàn)證成功后，公司以考研輔導(dǎo)為首的學(xué)歷提升新板塊和以IT能力訓(xùn)練為首的職業(yè)能力培訓(xùn)新板塊進(jìn)入了快速增長(zhǎng)的軌道。去年中公年報(bào)披露，公司的考研輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速超過(guò) 100%，IT能力訓(xùn)練業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速更是達(dá)到了300%。
此外，公司線上教育以及線上與線下融合優(yōu)勢(shì)在逐步擴(kuò)大，中公曾在互動(dòng)易表示，疫情期間，公司教學(xué)全部轉(zhuǎn)到線上，線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極為強(qiáng)勁，上半年線上課程人次較去年有較大幅增長(zhǎng)。在2019年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中公高管也曾提到，公司有明確的數(shù)字化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，依托在線規(guī)模化研發(fā)能力，著力發(fā)展線上線下融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。
職業(yè)教育賽道風(fēng)口正盛
與產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的K12教育不同，職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域種類繁多，中國(guó)大量人口就業(yè)帶來(lái)的職業(yè)教育暗藏許多的掘金機(jī)會(huì)。
中公教育的公務(wù)員、事業(yè)單位、教師招錄培訓(xùn)等所屬職業(yè)教育中的招錄領(lǐng)域，所謂招錄，即指崗位的招收錄取，相對(duì)偏公共屬性。
平安證券曾作過(guò)統(tǒng)計(jì)，2019 年全國(guó)公職類崗位招錄規(guī)?？傆?jì)近190萬(wàn)，其中公務(wù)員(含國(guó)考和省考)不足15萬(wàn)，占比僅為7%左右。盡管公務(wù)員崗位的競(jìng)爭(zhēng)最激烈、“含金量”最高，但是隨著宏觀就業(yè)壓力的增加以及其他崗位待遇的提升，非公務(wù)員的招錄市場(chǎng)待挖掘空間巨大，其中，教師、事業(yè)單位、醫(yī)療衛(wèi)生、招警的招錄規(guī)模都要大于公務(wù)員招錄規(guī)模。
以教師招錄業(yè)務(wù)為例，2019年全國(guó)教招規(guī)模約為46萬(wàn)，是當(dāng)年公務(wù)員招錄規(guī)模的3倍。市場(chǎng)規(guī)模也決定了營(yíng)收的可持續(xù)性增長(zhǎng)，這點(diǎn)在中公的財(cái)報(bào)上也得到體現(xiàn)，2019年，中公的教師業(yè)務(wù)序列取代了事業(yè)單位序列排在第二位，貢獻(xiàn)收入16.46億元，增長(zhǎng)53%，比公務(wù)員序列29.6%的增速明顯要高。平安證券分析，教師招錄規(guī)模3倍于公務(wù)員，且仍然處于擴(kuò)招階段。一方面，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口城鎮(zhèn)化之后對(duì)高質(zhì)量教育需求的提升帶動(dòng)教師隊(duì)伍的擴(kuò)招擴(kuò)編;另一方面，存量教師隊(duì)伍規(guī)模超 1700 萬(wàn)，每年退休教師規(guī)模超過(guò)數(shù)十萬(wàn)。
此外，職業(yè)教育行業(yè)也迎來(lái)政策利好。自2019年教育部出臺(tái)《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》(下稱職教二十條)后，職業(yè)教育就被捧上風(fēng)口;今年2月，國(guó)家推出鼓勵(lì)吸納高校畢業(yè)生和農(nóng)民工就業(yè)的措施，其中提到要擴(kuò)大今年碩士研究生招生和專升本規(guī)模，增加基層醫(yī)療、社會(huì)服務(wù)等崗位招募規(guī)模;4月，中央政治局會(huì)議首次提出以保居民就業(yè)為首的“六保”要求，并把高校畢業(yè)生就業(yè)作為重中之重。據(jù)了解，2020屆高校畢業(yè)生有近874 萬(wàn)人。疫情影響下，為了緩解就業(yè)壓力，國(guó)家穩(wěn)就業(yè)政策密集出臺(tái)，公務(wù)員、事業(yè)單位、教師、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)招態(tài)勢(shì)得到確認(rèn)和強(qiáng)化，職業(yè)教育行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。
高盛發(fā)布報(bào)告表示，看好中公教育出色的持續(xù)資本回報(bào)前景。得益于強(qiáng)大的議價(jià)能力、輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式、穩(wěn)定的高利潤(rùn)率以及強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年中公教育將維持60%以上的凈資產(chǎn)回報(bào)率。同時(shí)，鑒于公司強(qiáng)勁的過(guò)往表現(xiàn)和龐大的市場(chǎng)規(guī)模，高盛認(rèn)為中公教育向職業(yè)教育新細(xì)分市場(chǎng)的長(zhǎng)期擴(kuò)張目前仍可能處于起步階段。
可以說(shuō)，政策利好加上中公教育自身的優(yōu)勢(shì)，公司的全年業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，并將長(zhǎng)期受益于穩(wěn)就業(yè)政策下的行業(yè)紅利。作為職教行業(yè)中保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的中公教育來(lái)說(shuō)，其價(jià)值持續(xù)受到資本追捧邏輯也就很清晰了。
