“紙茅”也跌下了神壇。

過度市值管理導(dǎo)致股價(jià)飆漲后業(yè)績卻變臉下滑，市場以腳投票導(dǎo)致股價(jià)腰斬，A股市場生活用紙龍頭中順潔柔(002511.SZ)的員工持股計(jì)劃無疾而終。中順潔柔及其實(shí)際控制人鄧穎忠因此招來市場廣泛詬病。

今年11月30日，中順潔柔一紙公告正式確認(rèn)，公司籌劃了半年多的員工持股計(jì)劃終止。12月9日，公司回復(fù)監(jiān)管問詢稱，融資成本提高，員工積極性不高。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，中順潔柔過度市值管理，是本次員工持股計(jì)劃夭折的重要原因。

今年4月，中順潔柔實(shí)際控制人、曾經(jīng)的董事長鄧穎忠曾大舉號召員工增持自家公司股票，承諾虧損兜底。再加上員工持股計(jì)劃的推出，以及不斷調(diào)高的回購股份價(jià)格，向市場傳遞出提振股價(jià)的信號。這些因素疊加，股價(jià)大幅飆漲。去年6月2日，股價(jià)最高達(dá)35.22元/股。

然而，隨著經(jīng)營業(yè)績變臉，市場預(yù)期落空，股價(jià)不斷回落。如今股價(jià)已較高點(diǎn)腰斬，市值管理翻車了。

中順潔柔業(yè)績變臉，是其時(shí)隔7年來的首次。其原因，除了紙漿高位運(yùn)行、營銷費(fèi)居高不下外，人事動蕩或也是一個(gè)重要因素。今年以來，公司總裁、副總裁共計(jì)9名，7名系新聘任的。

員工持股計(jì)劃如同兒戲

上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃較為慎重，也頗為嚴(yán)肅。中順潔柔拋出的員工持股計(jì)劃預(yù)案，籌劃了大半年后宣告終止，如同兒戲。

今年5月21日晚間，中順潔柔披露第三期員工持股計(jì)劃(草案)，公司擬對不超過200名員工實(shí)施員工持股計(jì)劃，對象為三類，一類系公司董事(不含獨(dú)立董事及外部董事)、監(jiān)事、高級管理人員，二類為公司及下屬子公司任職的核心骨干員工，三類是經(jīng)董事會認(rèn)定有卓越貢獻(xiàn)的其他員工。員工持股計(jì)劃設(shè)立時(shí)資金總額上限為2億元，份數(shù)上限為2億份。其中，董事、高管合計(jì)11人共認(rèn)購1億份，占比50%。

持股計(jì)劃草案顯示，持股計(jì)劃設(shè)立后由專業(yè)管理機(jī)構(gòu)管理，并全額認(rèn)購其設(shè)立的集合資金計(jì)劃的劣后級份額，集合資金計(jì)劃上限為4億份，按照1:1的杠桿比例設(shè)置優(yōu)先級份額和劣后級份額。

員工持股計(jì)劃的股票來源為，集合資金計(jì)劃在股東大會審議通過員工持股計(jì)劃后6個(gè)月內(nèi)，通過二級市場購買及法律法規(guī)許可的其他方式取得并持有中順潔柔股票。

今年6月7日，中順潔柔的董事會及臨時(shí)股東大會審議通過了上述員工持股計(jì)劃草案。9月1日，公司披露該事項(xiàng)進(jìn)展時(shí)顯示，員工持股計(jì)劃尚未開始購買股票。

11月30日，中順潔柔發(fā)布終止第三期員工持股計(jì)劃的公告，鑒于目前相關(guān)融資政策發(fā)生變化及市場原因，導(dǎo)致繼續(xù)推進(jìn)員工持股計(jì)劃的難度較大，公司決定終止本次員工持股計(jì)劃。公司不排除在未來12個(gè)月內(nèi)推出新的員工持股計(jì)劃的可能。

中順潔柔終止持股計(jì)劃在市場上引起了高度關(guān)注。12月3日，深交所發(fā)出關(guān)注函，六問中順潔柔，員工持股計(jì)劃的決策是否審慎，員工持股計(jì)劃長期未開始購買公司股份，多名董監(jiān)高變動是否對生產(chǎn)經(jīng)營、內(nèi)部管理產(chǎn)生不利影響等。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，A股市場上，針對核心員工的激勵(lì)，無論是股票期權(quán)、限制性股票激勵(lì)，還是員工持股計(jì)劃，上市公司推出后，終止實(shí)施的并不多見。尤其是類似中順潔柔的員工持股計(jì)劃，其股票來源于通過二級市場購買，這類員工持股計(jì)劃終止較為少見。

12月9日，中順潔柔回復(fù)關(guān)注函稱，擬認(rèn)購本次持股計(jì)劃優(yōu)先級份額的優(yōu)先級委托人(簡稱“優(yōu)先級委托人”)對本次持股計(jì)劃優(yōu)先份額的收益預(yù)期不斷調(diào)低，加上融資利率上漲，其融資成本提高，參與意愿減弱。公司管理層與員工多次溝通，與優(yōu)先級委托人多次協(xié)商，均未能促成本次持股計(jì)劃的成立。

二級市場上，12月10日，中順潔柔的收盤價(jià)為17.10元/股，較今年6月2日的高點(diǎn)35.22元/股跌逾50%。

過度市值管理之禍

員工持股計(jì)劃終止，可能與中順潔柔的市值管理失敗有關(guān)。

一位投行人士向長江商報(bào)記者稱，盡管中順潔柔沒有公開回應(yīng)其在進(jìn)行市值管理，但實(shí)際上，從員工持股計(jì)劃、實(shí)際控制人兜底式倡議、大舉回購股份等動作來看，都指向了市值管理，而這些市值管理有點(diǎn)過度。

5月9日晚間，中順潔柔披露，公司董事、實(shí)際控制人鄧穎忠向全體員工發(fā)出倡議，基于對公司未來持續(xù)發(fā)展前景的信心，對公司長期投資價(jià)值認(rèn)同，為維護(hù)市場穩(wěn)定，增強(qiáng)投資信心，鄧穎忠倡議全體員工積極買入公司股票。鄧穎忠承諾，凡在2021年5月10日至5月31日期間凈買入中順潔柔股票(不低于1000股)，且連續(xù)持有至2022年5月30日并在職的員工，若因在前述期間買入公司股票產(chǎn)生的虧損，由其以現(xiàn)金全額補(bǔ)償，產(chǎn)生收益則全部歸員工個(gè)人所有。

最終，有282名員工響應(yīng)倡議，共計(jì)凈買入中順潔柔股票數(shù)量為120.87萬股，增持均價(jià)為33.04元/股。以此計(jì)算，員工耗資3993.03萬元。

員工持股計(jì)劃、實(shí)際控制人倡議員工增持的同時(shí)，中順潔柔還頻頻釋放回購股份的利好消息。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年1月5日，中順潔柔宣告，擬使用自有資金1.8億元-3.60億元以集中競價(jià)交易方式回購股份，回購期限為12個(gè)月，回購價(jià)格不超過31.515元/股，回購的股份用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。

5月21日，中順潔柔調(diào)整回購金額及價(jià)格，價(jià)格上限由不超過31.515元/股(含)調(diào)整為不超過45元/股(含)，將回購金額調(diào)增至3.30億元-6.60億元。

7月29日，公司再度調(diào)整回購計(jì)劃，基于對公司經(jīng)營、未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，為保障公司股份回購事宜及未來相關(guān)激勵(lì)事項(xiàng)的順利實(shí)施，公司將本次回購金額調(diào)增至6.60億元-10億元。

回購金額由1.80億元-3.60億元調(diào)增至6.60億元-10億元，幾乎是翻了兩倍。到今年11月26日，中順潔柔累計(jì)回購股份數(shù)量合計(jì)約為2486.31萬股，最高成交價(jià)為34.50元/股，最低成交價(jià)為16.48元/股，成交總金額約為6.61億元(不含交易費(fèi)用)。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，中順潔柔回購股份的力度不小。耗資6.61億元回購股份，約占2020年全年凈利潤9.06億元的72.96%。上市11年來，中順潔柔累計(jì)派發(fā)的現(xiàn)金紅利為4.76億元。

員工持股、回購、倡議增持，三利好疊加，一度刺激股價(jià)持續(xù)上漲。今年6月2日，中順潔柔的股價(jià)最高達(dá)到35.22元/股，較年初的20.87元/股上漲了68.76%。

業(yè)績變臉市值蒸發(fā)237億

中順潔柔的市值管理翻車，其根本原因在于其基本面惡化。

截至今年12月10日，中順潔柔的市值為224.60億元，較今年6月2日的461.36億元蒸發(fā)了約237億元，市值管理翻車明顯。

導(dǎo)致市值大幅縮水的主要原因是中順潔柔經(jīng)營業(yè)績變臉。

今年前三季度，中順潔柔實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.75億元，同比增長12.95%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)4.84億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)4.76億元，同比分別下降27.88%、28.03%。

前三季度凈利潤下降，這是中順潔柔2015年同期以來的首次。2015年至2020年的歷史同期，公司凈利潤的同比增速分別為29.78%、173.90%、36.15%、26.85%、39.96%、53.42%，連續(xù)6年高速增長。

前一次在前三季度出現(xiàn)凈利潤負(fù)增長，是在2014年前三季度，至今已相隔7年。

中順潔柔的股價(jià)是今年6月8日后開始持續(xù)滑落的?？赡芤才c業(yè)績相關(guān)。

從今年二季度開始，公司凈利潤接連負(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，二三季度，中順潔柔實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為1.36億元、0.77億元，同比分別下降49.48%、64.72%。而在一季度，凈利潤為2.71億元，同比增幅為47.81%。

與業(yè)績大幅下滑相關(guān)的是，中順潔柔的人事變動頻繁。

今年4月，實(shí)際控制人鄧穎忠辭去公司董事長職務(wù)，由劉鵬接任，并兼任公司總裁。劉鵬曾擔(dān)任興業(yè)銀行中山分行行長。此外，副總裁葉龍方、董事岳勇、戴振吉、董事會秘書周啟超等多名董監(jiān)高主動離職。

目前，包括劉鵬在內(nèi)的一名總裁、八名副總裁中，副總裁劉金鋒、岳勇分別是2018年、2019年聘任的，其余7人全部為今年聘任的，其中，林天德、趙明兩位副總裁是今年11月30日才聘任。

中順潔柔解釋其凈利潤下滑原因?yàn)?，主要原料紙漿漲價(jià)。

市場對中順潔柔的擔(dān)憂還不止于此。中順潔柔嚴(yán)重依賴紙巾業(yè)務(wù)，而行業(yè)門檻低、競爭激烈，產(chǎn)品品牌的可替代性較強(qiáng)，中順潔柔還沒有構(gòu)筑起足夠深的護(hù)城河。(記者 魏度)

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