信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對(duì)金種子酒(600199)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)部理順，賦能成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)金種子酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.95元。

金種子酒(600199)

(資料圖片僅供參考)

事件： 公司發(fā)布 2022 年三季報(bào)， 22Q1-3 營(yíng)業(yè)收入 8.15 億元，同比+0.99%，歸母凈利潤(rùn)-1.36 億元，扣非凈利潤(rùn)-1.54 億。 22Q3 營(yíng)業(yè)收入 2.13 億元，同比-18.59%，歸母凈利潤(rùn)-0.81 億元，扣非凈利潤(rùn)-0.86 億。

點(diǎn)評(píng)：

銷售收現(xiàn)大幅提升， 預(yù)收款環(huán)比提升。 公司 Q3 單季度營(yíng)收有所下降，白酒業(yè)務(wù)來(lái)看， 單 Q3 分別實(shí)現(xiàn)中高檔酒/普通酒收入 0.58/0.31 億元，同比-8.4%/-54.8%，主要系 Q3 公司進(jìn)行渠道大練兵， 以消化庫(kù)存為主。22Q3 實(shí)現(xiàn)毛利率 19.9%，同比-9.1pct， 核心產(chǎn)品降廠價(jià)整體對(duì)于毛利率有所拉低，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用整體投放平穩(wěn)，整體 Q1-3 虧損與去年基本持平。銷售收現(xiàn)表現(xiàn)好，單 Q3 銷售收現(xiàn) 3.95 億元，同比+164%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-1.49 億元， 合同負(fù)債 0.94 億元，環(huán)比+1032 萬(wàn)元。

省外銷售占比有所提升，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量有所增加。 分地區(qū)來(lái)看， 公司Q3 在省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.62/0.27 億元，同比-48.27%/+29.96%，省外占比顯著提升。經(jīng)銷商數(shù)量上看，截止到 2022Q3，公司共有經(jīng)銷商 440家，其中省內(nèi)外分別為 368/72 家， Q3 期間凈增加 34 家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)凈增加 30 家，省外凈增加 4 家，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量明顯提升，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 短期來(lái)看，內(nèi)部理順后， 公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效應(yīng)有望提升，業(yè)務(wù)虧損的局面有望得到扭轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看， 百元以下價(jià)位帶白酒競(jìng)爭(zhēng)要義更重渠道推力，華潤(rùn)具備深厚的啤酒渠道資源， “啤白融合”有望逐步落地，渠道賦能金種子發(fā)展。 其次， 中高端產(chǎn)品馥合香系列差異化競(jìng)爭(zhēng)， 長(zhǎng)期有望在省內(nèi)中高端價(jià)位帶獲得一定市場(chǎng)份額。 我們預(yù)計(jì)22-24 年 EPS 為-0.08/0.45/1.07 元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 內(nèi)部管理調(diào)整不及預(yù)期、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、馥合香產(chǎn)品培育不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)城證券(002939)劉鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為9.41%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.94。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金種子酒（600199）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 金種子酒 證券之星 應(yīng)收賬款