實(shí)際上自2017年以來，基金重倉(cāng)股集中度持續(xù)提升。截至2020年一季度，前5%重倉(cāng)股占比達(dá)到63%，前10%占比達(dá)到79%，前20%占比達(dá)到91%，持股集中度已經(jīng)位于歷史峰值。2020年二季度，公募持股市值上升至3.18萬億元。
2020年底，前100只核心資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)持股占比已經(jīng)上升至超40%，持有貴州茅臺(tái)、五糧液、中國(guó)平安等個(gè)股的機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)均在千家以上。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的過程基本符合“集中加倉(cāng)”、“持有觀望”、“抱團(tuán)松動(dòng)”、“抱團(tuán)瓦解”四個(gè)階段?？v觀A股歷史，市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)次“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”行情。特別是2007年以來出現(xiàn)的幾次典型的板塊周期性加倉(cāng)。雖每次瓦解前都經(jīng)歷了外部沖擊，但似乎并不是瓦解的根本原因，中長(zhǎng)期基本面趨勢(shì)始終決定機(jī)構(gòu)配置方向。
有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，2020年以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者投資理念相近、考核方式相似，不斷擁抱業(yè)績(jī)超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股形成周期性抱團(tuán)。大市值行情、外資流入、疫情帶來全球不確定性之余，投資人追逐績(jī)優(yōu)基金、贖舊買新等行為加速了市場(chǎng)抱團(tuán)行為，使得抱團(tuán)自我強(qiáng)化。
值得注意的是，本輪抱團(tuán)消費(fèi)的持續(xù)時(shí)間已超過歷史任何一次抱團(tuán)。以史為鑒，這一輪的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”有何不同，又會(huì)如何演變?
以史為鑒，此次有何不同?
粗略來看，2007~2009年“抱團(tuán)”了金融地產(chǎn)，2010~2013年則是“抱團(tuán)”消費(fèi)，2014~2016年轉(zhuǎn)為“抱團(tuán)”TMT。2009年金融地產(chǎn)的抱團(tuán)解散緣于宏觀下行、銀行壞賬問題凸顯;2014年消費(fèi)股抱團(tuán)解散緣于2012年白酒景氣下行和2014年四季度金融異動(dòng);2015年科技股的抱團(tuán)解散則緣于資本市場(chǎng)制度收緊。
2017年至今，消費(fèi)板塊再一次成了“香餑餑”。
數(shù)據(jù)顯示，2015年時(shí)公募基金對(duì)于家用電器和食品飲料的配置比還只有2.3%和3.2%，到2017年一季度已經(jīng)達(dá)到了5.1%和6.2%，配置比基本上翻了一倍。而實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)一方面助推了行業(yè)龍頭公司的崛起，另一方面也帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。
2019年以來，公募基金抱團(tuán)板塊基本上沿著“食品飲料→電子→醫(yī)藥→白酒/新能源”的路徑在演變。具體來說，2019年上半年集中抱團(tuán)食品飲料，下半年集中抱團(tuán)電子(半導(dǎo)體)，2020年上半年抱團(tuán)醫(yī)藥，下半年抱團(tuán)白酒和新能源。
到2019年下半年，市場(chǎng)已然形成“消費(fèi)+科技”的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，以外資百大消費(fèi)科技持股作為國(guó)內(nèi)核心資產(chǎn)的代表，其PB和PE估值均達(dá)到歷史98.9%、100%分位數(shù)水平，類似2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月。
兩次“消費(fèi)抱團(tuán)”，是否有所不同?
從時(shí)間長(zhǎng)度來看，對(duì)比2011~2012年的食品飲料抱團(tuán)，本輪食品飲料抱團(tuán)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。從相對(duì)估值來看，當(dāng)前食品飲料估值相對(duì)萬得全A指的估值并沒有突破2011-2012年的高點(diǎn)。
華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對(duì)記者表示，回溯過去幾輪抱團(tuán)行情，2011~2012年抱團(tuán)消費(fèi)，核心邏輯是弱勢(shì)環(huán)境下抱團(tuán)高確定性避險(xiǎn)，2012年由于塑化劑事件直接使得白酒行業(yè)未來景氣度成疑，而2013~2015年抱團(tuán)中小成長(zhǎng)的核心邏輯，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高速發(fā)展，疊加行業(yè)并購(gòu)熱潮大幅推升業(yè)績(jī)，但隨著并購(gòu)政策收緊和商譽(yù)減值壓力導(dǎo)致抱團(tuán)瓦解。
“所以根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)核心邏輯，起初都是對(duì)當(dāng)前時(shí)代背景下優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的追逐，其后隨著流動(dòng)性的充裕，造成核心資產(chǎn)估值溢價(jià)，疊加景氣度持續(xù)性的證偽，抱團(tuán)才會(huì)瓦解。”嚴(yán)凱文稱。
中金公司研究部表示，從收益分解來看，與此前金融地產(chǎn)、TMT等抱團(tuán)產(chǎn)生短期收益、估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)較大比例不同，本次被外資集中持倉(cāng)的個(gè)股近三年相比大市的優(yōu)異表現(xiàn)多數(shù)并非主要來自估值擴(kuò)張的貢獻(xiàn)。
私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光則認(rèn)為，目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于貨幣政策的寬松和復(fù)蘇的進(jìn)度上。“這段時(shí)間抱團(tuán)股的強(qiáng)勢(shì)，其實(shí)是貨幣政策在股市當(dāng)中的反映。”
夏風(fēng)光稱，大量的流動(dòng)性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中尋求不到好的回報(bào)，在股市當(dāng)中也只有部分行業(yè)的龍頭公司能夠在低迷環(huán)境下優(yōu)勢(shì)突圍。對(duì)于外資來講，其資金成本更低，而增速優(yōu)異的標(biāo)的更少。因此，外資和內(nèi)資機(jī)構(gòu)合力促成了抱團(tuán)股的持續(xù)堅(jiān)挺。
無獨(dú)有偶，興業(yè)證券策略首席王德倫也認(rèn)為，從A股長(zhǎng)期發(fā)展角度來看，當(dāng)前的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”并非過去的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。A股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出，已然成為QE時(shí)代的“非賣品”。
優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍進(jìn)一步細(xì)分了前幾次“集中抱團(tuán)”的情景。2014年的大盤股抱團(tuán)兩個(gè)月時(shí)間，漲幅高達(dá)60%，之后是一波全面牛市的開啟，中證100的漲幅達(dá)到120%;而2017年的一波抱團(tuán)行情持續(xù)時(shí)間有13個(gè)月之久，大盤股漲幅達(dá)46%。“這次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情對(duì)比前面幾次已經(jīng)上漲30%以上。”
“從目前市場(chǎng)來看，很有可能春節(jié)前不會(huì)結(jié)束，而春節(jié)后，如果市場(chǎng)開啟主升浪，有可能會(huì)持續(xù)拉升一出一波小牛市。”賀金龍表示，投資者應(yīng)該注意賽道選擇和低估值板塊的低吸埋伏，避免高位加倉(cāng)和高估值票的追漲殺跌。
警惕泡沫
如若抱團(tuán)現(xiàn)象已然存在，且在未來依舊不可避免其持續(xù)存在，對(duì)于散戶投資者而言，需要考慮的不僅是“上車與否”，更是“何時(shí)上車”。而對(duì)于已經(jīng)率先抱團(tuán)且浮盈的產(chǎn)品管理人而言，則要考慮“是否止盈”、“何時(shí)止盈”;以及抱團(tuán)松動(dòng)后再買些什么。
中金公司則表示，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”解散前市場(chǎng)投資主線較為散亂，“抱團(tuán)”解散后主動(dòng)公募基金對(duì)大市值、高B/P、高ROE及高凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率個(gè)股有較高偏好。歷史上三次“抱團(tuán)”解散后，主動(dòng)公募資金流行“四高”個(gè)股的比例分別為37.1%、45.2%及20.2%，明顯高于其他類型個(gè)股。
具體來看，第一次“抱團(tuán)”金融行業(yè)結(jié)束前后，普通股型基金不但收漲，且表現(xiàn)優(yōu)于滬深300及中證金融指數(shù);偏股混合型基金不但收漲，且表現(xiàn)優(yōu)于滬深300及中證金融指數(shù)。
第二次“抱團(tuán)”消費(fèi)行業(yè)結(jié)束前后，普通股型基金雖然收跌，但明顯優(yōu)于滬深300及中證消費(fèi)指數(shù);偏股混合型基金雖然收跌，但明顯優(yōu)于滬深300及中證消費(fèi)指數(shù)。
第三次“抱團(tuán)”TMT行業(yè)結(jié)束期間為三次中唯一一次普通股票基金跑輸滬深300指數(shù);同時(shí)，也為三次中唯一一次偏股混合型基金跑輸滬深300指數(shù)，但幅度有限。
國(guó)金證券策略分析師艾熊峰對(duì)記者表示，歷史上的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解后，食品飲料和煤炭板塊相對(duì)下跌幅度較大，下跌速度較快。食品飲料抱團(tuán)股在30周內(nèi)累計(jì)下跌幅度超過30%，煤炭的抱團(tuán)股在20周內(nèi)累計(jì)下跌幅度超過25%。
夏風(fēng)光稱，抱團(tuán)股現(xiàn)象是泡沫的另外一種表現(xiàn)形式，因?yàn)槠x了未來現(xiàn)金流，只著眼于價(jià)格趨勢(shì)的強(qiáng)化，必然是泡沫的另一種形式體現(xiàn)。
“只要是泡沫就一定會(huì)破滅，但泡沫什么時(shí)候破滅并不好預(yù)估，誘發(fā)泡沫破滅的往往是外部因素的推動(dòng)。”他認(rèn)為，在市場(chǎng)沒有出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊之前，這種格局不會(huì)輕易打破，但是市場(chǎng)的聰明資金并不會(huì)一味追高抱團(tuán)股。“目前A股市場(chǎng)正處于深刻變革中，未來結(jié)構(gòu)化行情，龍頭效應(yīng)還會(huì)持續(xù)體現(xiàn)，但并不代表當(dāng)前的抱團(tuán)現(xiàn)象會(huì)持續(xù)下去。”
既然認(rèn)定抱團(tuán)股存在泡沫，作為普通投資者人就不應(yīng)該去觸碰。夏風(fēng)光強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)當(dāng)中，選擇價(jià)值標(biāo)的是一方面，選擇合理價(jià)格是另外一方面，所以對(duì)于價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越價(jià)值的股票，不管這種泡沫是什么形式，都應(yīng)該遠(yuǎn)離。“不糾結(jié)于市場(chǎng)風(fēng)口的轉(zhuǎn)換，立足于價(jià)值，立足于現(xiàn)金流的回報(bào)，長(zhǎng)期來看都會(huì)有理想的投資收益。”
嚴(yán)凱文也提出要注意風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，比如流動(dòng)性帶來的估值溢價(jià)。隨著央行流動(dòng)性的收緊，估值溢價(jià)會(huì)有所回歸，此外部分深度抱團(tuán)板塊，估值業(yè)績(jī)性價(jià)比的下降，也會(huì)出現(xiàn)抱團(tuán)的松動(dòng)。“目前并未有核心因素，致使抱團(tuán)核心資產(chǎn)全面瓦解，對(duì)于投資者而言，當(dāng)注意核心資產(chǎn)之間的估值性價(jià)比的問題。”（張?jiān)房拢?/p>
