近一段時(shí)間，原奶價(jià)格持續(xù)上漲成為了眾人關(guān)注的焦點(diǎn)。券商發(fā)布的研報(bào)顯示，伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319.HK)兩家行業(yè)頭部企業(yè)已在2020年12月底對(duì)旗下基礎(chǔ)白奶進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)幅度在3%-5%之間。2020年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格一路回升。

農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2020年9月第一周，內(nèi)蒙、河北等10個(gè)奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格為3.82元/千克，同比上漲3.5%;2021年1月第一周，10個(gè)奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格為4.22元/千克，同比上漲10.2%。四個(gè)月期間，生鮮乳均價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)10.47%，接近2014年4.27元/千克的歷史峰值。

需求端穩(wěn)步增長(zhǎng)

資料顯示，原奶主要包括生鮮乳與大包粉。生鮮乳指未經(jīng)殺菌、均質(zhì)等工藝處理的原奶，主要由國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)供給;大包粉由鮮奶經(jīng)過(guò)消毒、脫水、噴霧干燥后制成，使用時(shí)可按比例還原成生鮮乳，適合長(zhǎng)期運(yùn)輸與保存，多由國(guó)外供給。

原奶的特點(diǎn)比較特殊。原奶只能保存1-2天，保質(zhì)期比新鮮蔬菜還短。原奶如果不盡快送到加工廠進(jìn)行加工，細(xì)菌會(huì)讓原奶很快變質(zhì)。原奶若加工為常溫奶，可以保存6個(gè)月，如果加工為低溫奶，保質(zhì)期最多只有十幾天。如果要長(zhǎng)期保存，必須噴成奶粉或制成奶酪。

中國(guó)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)特殊，以液態(tài)奶為主，固體消費(fèi)(如奶酪、黃油等)比重低。而在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，干乳制品和液態(tài)奶的比重為7：3，在中國(guó)是3:7。液態(tài)奶保質(zhì)期短，因此供需的風(fēng)吹草動(dòng)造成的波動(dòng)更大。液態(tài)乳產(chǎn)品是中國(guó)乳制品行業(yè)中最受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品，在目前中國(guó)乳制品市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。液態(tài)奶是由健康奶牛所產(chǎn)的鮮乳汁，經(jīng)有效的加熱殺菌方處理后分裝出售的飲用牛乳。根據(jù)國(guó)際乳業(yè)聯(lián)合會(huì)(IDF)的定義，液體奶(液態(tài)奶)是巴氏殺菌乳、滅菌乳和酸乳三類乳制品的總稱。

中國(guó)牛奶市場(chǎng)，常溫奶、低溫奶、酸奶是以國(guó)產(chǎn)品牌為主導(dǎo)。根據(jù)《中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要(2018)》數(shù)據(jù)，中國(guó)液態(tài)乳產(chǎn)量由2009年的1642萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2017年的2692萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.4%。液態(tài)奶穩(wěn)居乳制品行業(yè)第一大品類。奶粉除了飛鶴以外，基本上是外國(guó)品牌占主導(dǎo)，而飛鶴有自己的牧場(chǎng)，自己研制奶粉。所以，中國(guó)的原奶大部分都會(huì)加工成常溫奶、低溫奶或酸奶，這意味著中國(guó)奶牛絕大部分的供給都用在了常溫奶、低溫奶或酸奶等中國(guó)主導(dǎo)的品類市場(chǎng)。

以蒙牛的特侖蘇為例，2012-2019年，其銷售額由50億元增長(zhǎng)至170億元;其他產(chǎn)品也同樣如此，2019年伊利純甄銷售額為120億元，伊利的金典也破百億元。

牛奶產(chǎn)品的特點(diǎn)是剛需，是人們每天都要飲用的產(chǎn)品。由于單價(jià)較低，所以受經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)較小。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2014-2019年，中國(guó)低溫鮮奶的零售額由221億元增長(zhǎng)至343億元，年均復(fù)合增速為9.2%;同期，液體奶整體零售規(guī)模的年均復(fù)合增速為4.2%。

根據(jù)《中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要(2018)》的數(shù)據(jù)，2009年至2018年，中國(guó)人均液態(tài)乳消費(fèi)量從8.8千克增長(zhǎng)到23.6千克，近十年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.6%。從需求端來(lái)看，如不經(jīng)歷重大事件，中國(guó)牛奶的消費(fèi)量是相對(duì)穩(wěn)定的，牛奶的需求量長(zhǎng)期是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。

目前，中國(guó)乳制品消費(fèi)量仍然處于低水平。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，中國(guó)液態(tài)奶消費(fèi)量?jī)H占全球消費(fèi)量的8%，是美國(guó)的56%、歐盟的44%，遠(yuǎn)低于英美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家。

從人均牛奶消費(fèi)來(lái)看，目前中國(guó)人均牛奶消費(fèi)量約32.66千克，世界人均牛奶消費(fèi)量約90千克，中國(guó)約占其1/3;而飲食習(xí)慣較為類似的日本，其人均牛奶消費(fèi)量約72.66千克，中國(guó)不及其1/2。從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)牛奶消費(fèi)量長(zhǎng)期是上升趨勢(shì)的。

供應(yīng)偏緊將持續(xù)

自2008年三聚氰胺事件爆發(fā)，中國(guó)乳制品行業(yè)遭遇嚴(yán)重的信任危機(jī)，再加上金融危機(jī)，下游乳制品消費(fèi)疲軟，原奶價(jià)格從2008年開(kāi)始進(jìn)入下降通道。生鮮乳供過(guò)于求，迫使奶農(nóng)紛紛賣牛宰牛，原奶供給逐漸收縮，價(jià)格一路下跌，直至跌到2009年2.3元左右的低位。此后，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖、大眾對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品的信心逐漸修復(fù)，需求開(kāi)始慢慢回升。

從2009年8月開(kāi)始，牛奶價(jià)格開(kāi)啟了上漲趨勢(shì)，從2009年8月的2.3元/千克，上漲到2014年3月的4.27元/千克。由于價(jià)格的不斷走高，奶牛存欄量大幅提升，從2009年1260萬(wàn)頭上升到2014年的1460萬(wàn)頭，達(dá)到當(dāng)時(shí)的歷史最高水平，存欄量大不斷提升也讓牛奶產(chǎn)量不斷增加。

2009年，中國(guó)的牛奶產(chǎn)量為3518萬(wàn)噸，2014年牛奶產(chǎn)量3725萬(wàn)噸，在存欄量和產(chǎn)量不斷提升的背景下，價(jià)格的調(diào)整也隨之到來(lái)，原奶價(jià)格從2014年3月的4.27元，一路下降到2018年8月的3.3元。這四年的原奶價(jià)格下降，讓中國(guó)奶牛的存欄量不斷下降。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)奶牛存欄量從2015年高點(diǎn)的1507萬(wàn)頭降至2018年的1034萬(wàn)頭，降幅達(dá)到31%。自2015年以來(lái)，不少小型養(yǎng)殖戶就因價(jià)格低迷而陷入虧損，存欄量300頭以下的牧場(chǎng)大量退出。從2018年開(kāi)始，環(huán)保治理的趨緊又加速了供給端的收縮，這導(dǎo)致2018年的存欄量降至1034萬(wàn)頭，與2015年相比，降幅高達(dá)31%。

但同期2015-2018年，牛奶的價(jià)格穩(wěn)定在3.3元左右，在存欄量大幅下降的時(shí)候，原奶價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)下降，原因是同期牛奶單產(chǎn)量的大幅提升。2015年，中國(guó)牛奶產(chǎn)量為3180萬(wàn)噸，2018年為3075萬(wàn)噸，產(chǎn)量?jī)H下降3%。

牛奶單產(chǎn)量的大幅提升已成為出欄量下降最重要的因素之一。2015年，中國(guó)奶牛的單產(chǎn)量為5.5噸，2018年提升到7.4噸。從提升幅度來(lái)看，牛奶單產(chǎn)量還有不小的空間，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)奶牛單產(chǎn)平均水平有望突破9噸。奶牛的單產(chǎn)的快速提升，讓奶牛的存欄量不斷下降。

在需求每年穩(wěn)定增長(zhǎng)的大背景下，2018年奶牛存欄量的大幅下降以及原奶產(chǎn)量的下降為原奶價(jià)格的上漲提供了充足的動(dòng)力，這也使得原奶價(jià)格在2018年8月開(kāi)啟了新一輪的上漲周期。

從供應(yīng)端的角度來(lái)看，原奶短期內(nèi)大幅增加是很難的。牛犢?gòu)某錾疆a(chǎn)奶，需要等待兩年時(shí)間。據(jù)USDA報(bào)告，2020-2021年中國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)欄，但每年新增僅5萬(wàn)頭。雖然單產(chǎn)量在不斷提升，但畢竟奶牛的存欄量才是基礎(chǔ)。

從存欄量的角度來(lái)看，奶牛養(yǎng)殖在不斷集中。2007-2018年，中國(guó)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)的數(shù)量從267萬(wàn)戶減少到66萬(wàn)戶，下降了近75%。2016年至2018年間，下降幅度尤為明顯，養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量下降了近50%。中國(guó)規(guī)模奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)TMR普及率的比例從2008年的30%上升至2018年的超過(guò)90%。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2020年，乳制品行業(yè)合計(jì)發(fā)生12起奶源地并購(gòu)。其中，與伊利股份、蒙牛乳業(yè)的相關(guān)并購(gòu)共計(jì)9起，占比達(dá)四分之三。截至目前，伊利股份、蒙牛乳業(yè)均在國(guó)內(nèi)擁有三家規(guī)?；翀?chǎng)，合計(jì)奶牛存欄分別為35萬(wàn)頭和40萬(wàn)頭。

此外，區(qū)域性乳企也加大了對(duì)奶源地的投入。2019年以來(lái)，新乳業(yè)(002946.SZ)先后收購(gòu)夏進(jìn)與福州澳牛，同時(shí)入股現(xiàn)代牧業(yè)(1117.HK);光明乳業(yè)(600597.SH)收購(gòu)輝山乳業(yè)，并在寧夏建設(shè)奶產(chǎn)業(yè)種養(yǎng)加全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目;中國(guó)飛鶴(6186.HK)也在2020年收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)71%股權(quán)。

存欄量規(guī)模的集中有利于保持原奶產(chǎn)量的穩(wěn)定，從而使得價(jià)格更加穩(wěn)定，但這無(wú)法改變短期供應(yīng)偏緊的趨勢(shì)。從短期來(lái)看，中國(guó)原奶供給偏緊的狀態(tài)將會(huì)持續(xù)。

2008-2019年，原奶價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為2.3-4.3元，原奶價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)為4-5年一個(gè)周期。從2009年8月的2.3元，到2014年3月4.2元，4年7個(gè)月完成一個(gè)上漲周期;從2014年4月的最高4.2元下降到2018年8月的3.3元，時(shí)間為4年4個(gè)月。

2018年7月，原奶開(kāi)啟了新一波的價(jià)格上漲，截至目前僅持續(xù)了2年5個(gè)月。2021年1月第一周，10個(gè)奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格為4.22元/千克，已接近2014年4.27元/千克的歷史峰值。從周期的角度來(lái)看，原奶的上漲趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束，此次上漲創(chuàng)新高指日可待。