陶靈萍掌舵靈康藥業(yè)(603669.SH)的三年多，公司賬面資金多了很多，但似乎看好公司前景的投資者并不多。
6月18日，靈康藥業(yè)公布的轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)保持了較高水平，今年一季度末公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)合計(jì)17.58億元，全部債務(wù)僅11.32億元，賬面資金充足。
長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近兩年靈康藥業(yè)資金規(guī)模均超過債務(wù)6億元以上，但公司仍需要支付利息數(shù)百萬，卻幾乎沒有投資收益。去年底公司還可轉(zhuǎn)債募資5.25億元用于擴(kuò)產(chǎn)，但事實(shí)上公司目前產(chǎn)能與賬面現(xiàn)金一樣閑置較多。
產(chǎn)能閑置銷量下滑或與三年前公司核心技術(shù)人員離職有關(guān)。2017年實(shí)控人、核心技術(shù)人員陶靈剛離職，陶靈萍接手其股權(quán)及總經(jīng)理職務(wù)，其上任后營銷力度加大，每年耗資六成營收用于銷售費(fèi)用，但受集采影響，2019年?duì)I收便下滑，去年公司干粉針劑車間、粉針劑車間、頭孢粉針劑車間產(chǎn)能利用率僅31.12%、14.78%、38.80%。
特別是近年來靈康藥業(yè)在研發(fā)方面投入甚少，2017年以前研發(fā)費(fèi)用一直保持在3500萬元以上，占營收六成以上，而去年僅2036.48萬元，銷售費(fèi)用與研發(fā)比達(dá)31倍。而同期研發(fā)人員從2017年的234人逐年減少至175人，減少25%，或有核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。
注射制劑產(chǎn)能利用率不到四成
此后靈康藥業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品包括消化系統(tǒng)類注射用奧美拉唑鈉、腸外營養(yǎng)類注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染類注射用頭孢呋辛鈉和注射用鹽酸頭孢甲肟等，一直延續(xù)至今。
由于上述原有藥品銷量下滑，又未有多的新藥推出，靈康藥業(yè)近兩年?duì)I收逐步下降。2019和2020年公司營收分別下降2.06%、38.78%，今年一季度營收2.74億元，同比略有回升，但遠(yuǎn)未達(dá)到2019年3.65億元的營收水平。
以2020年為例，靈康藥業(yè)2020年注射用石杉?jí)A甲實(shí)現(xiàn)收入0.79億元，同比增長(zhǎng)83.72%。而主要藥品中除獨(dú)家劑型注射用石杉?jí)A甲銷量有所提升外其他原有品種均有所下降。注射用奧美拉唑鈉、注射用丙氨酰谷氨酰胺、注射用頭孢呋辛鈉銷量1412.86萬瓶、316.88萬瓶、1754.95萬瓶，分別下降50.45%、21.84%、25.17%。
靈康藥業(yè)主要采用“以銷定產(chǎn)”模式，銷量的下降導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降。2019年和2020年公司凍干粉針劑車間(生產(chǎn)注射用奧美拉唑鈉、注射用鹽酸托烷司瓊、注射用石杉?jí)A甲)8000萬瓶產(chǎn)能利用率62.40%、31.12%;粉針劑車間(生產(chǎn)注射用丙氨酰谷氨酰胺)3000萬瓶產(chǎn)能利用率23.05%、14.78%;頭孢粉針劑車間(生產(chǎn)注射用頭孢呋辛鈉、注射用鹽酸頭孢甲肟、注射用頭孢唑肟鈉)8000萬瓶產(chǎn)能利用率79.70%、38.80%。
公司給出的原因是主要系受疫情影響的同時(shí)受到各省集采及全國價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響所致。
不過靈康藥業(yè)無懼產(chǎn)能利用率不足正依舊推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)。2016年公司產(chǎn)品銷量猛增，當(dāng)年12月開始建設(shè)美安生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擬投8億元，主要承擔(dān)公司?？祁惍a(chǎn)品、口服固體制劑品種的生產(chǎn)。去年底靈康藥業(yè)還可轉(zhuǎn)債募資5.25億元用于推進(jìn)這一項(xiàng)目。
截至2021年3月末，上述募投項(xiàng)目已投入資金1.15億元(含前期投入)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增營業(yè)收入21.13億。而如今籌劃時(shí)間過長(zhǎng)、公司銷量下滑，是否能達(dá)到預(yù)期很難預(yù)料。
銷售與研發(fā)比達(dá)31倍
靈康藥業(yè)前身海南靈康2003年成立，陶靈剛主持開發(fā)注射用丙氨酰谷氨酰胺及其制備方法項(xiàng)目、注射用果糖及其制備方法項(xiàng)目，2009年轉(zhuǎn)讓給靈康藥業(yè)，成為公司產(chǎn)品基礎(chǔ)。2013年公司遷址至西藏山南市，2015年5月上市。
目前陶靈萍、陶靈剛為公司的實(shí)際控制人。不過三年前兄妹之間進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2017年8月陶靈剛這一核心技術(shù)人員離職，并將持有的靈康控股所有股份轉(zhuǎn)讓給陶靈萍，本為董事長(zhǎng)的陶靈萍接替其兼任總經(jīng)理職務(wù)至今。
陶靈萍掌舵的三年多篤定學(xué)術(shù)推廣擴(kuò)張。公司主要采取區(qū)域經(jīng)銷商的銷售模式，2015年上市時(shí)產(chǎn)品覆蓋逾3500家二級(jí)以上醫(yī)院，而今年一季度末逾6500家二級(jí)以上醫(yī)院。
2017年當(dāng)年醫(yī)改、兩票制剛開始深入實(shí)施，而靈康藥業(yè)的應(yīng)對(duì)之策便是加大市場(chǎng)開拓力度，銷售費(fèi)用從0.54億元增至5.39億元，2018年更是達(dá)到12.15億元，占營收七成，目前一直保持在60%以上，遠(yuǎn)超同行?？墒轻t(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，公司推廣乏力，營銷費(fèi)用一開始下降營收便大幅下滑。
營收下滑或與近年來靈康藥業(yè)在研發(fā)方面投入太少缺乏新產(chǎn)品有關(guān)。2017年以前公司研發(fā)投入幾乎均在4000萬元左右，占營收比例6%以上，而此后不斷下降，去年研發(fā)費(fèi)用僅0.20億元，銷售與研發(fā)比31倍。研發(fā)人員紛紛離職，三年減少59人。
截至2015年1月末，靈康藥業(yè)共計(jì)取得了84個(gè)制劑品種共180個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文件，公司有27個(gè)新藥品種、117個(gè)仿制藥品種在申請(qǐng)臨床批件或生產(chǎn)批件過程中。而截至2021年3月末公司取得了113個(gè)品種共200個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文件。六年時(shí)間僅獲得20個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文件。
從盈利能力來看，靈康藥業(yè)雖然凈利潤(rùn)較為亮眼，但主要靠政府補(bǔ)助增利。相比2015年上市時(shí)1.31億元扣非凈利，實(shí)際上一直呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，僅2019年略超達(dá)到1.39億元，去年更是僅0.67億元，較上市時(shí)下降近半。
值得一提的是，靈康藥業(yè)在資金使用方面似乎也是閑置。2019年和2020年公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)合計(jì)8.67億元、17.47億元，而同期長(zhǎng)短期借款及應(yīng)付債券合計(jì)2.5億元、8.88億元，但公司賬面資金超過債務(wù)6億元以上，仍支付財(cái)務(wù)費(fèi)用951.39萬元、395.63萬元，卻沒有多少投資收益。
截止今年一季度，靈康藥業(yè)貨幣資金10.48億元，交易性金融資產(chǎn)7.1億元，受限貨幣資金僅0.24億元。而短期借款3.7億元、長(zhǎng)期借款0.85億元、應(yīng)付債券4.28億元，全部債務(wù)合計(jì)為11.32億元。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，2021年4～12月和2022年，公司有息債務(wù)到期償還額分別為5.39億元和1.65億元。
僅從上述資金情況來看，靈康藥業(yè)甚至不需要可轉(zhuǎn)債募資，但公司還需要每年支付利息，卻幾乎沒有投資收益。(記者 李順)
