中金發(fā)布研究報告稱，三季度以來，盡管宏觀流動性相對較為寬松，但是市場風(fēng)險偏好較低導(dǎo)致股市資金面偏弱，市場主流資金自7月以來呈現(xiàn)凈流出且主流機構(gòu)持倉規(guī)模也有所縮水。該行認(rèn)為各類資金動向意味著短期市場下跌動能已得到較為充分釋放，偏底部信號逐漸增多，結(jié)合當(dāng)前的估值和未來基本面的預(yù)期，繼續(xù)重申中期市場機會逐步大于風(fēng)險的觀點。
中金主要觀點如下：
近期A股各類資金動向如何？有何積極信號？
(資料圖)
7月以來市場經(jīng)歷波動后，交易情緒降溫較為充分。
7月5日以來A股在內(nèi)外部綜合因素影響下步入新一輪調(diào)整，各大寬基指數(shù)表現(xiàn)不佳，截至10月31日，代表大盤藍(lán)籌的滬深300回調(diào)22.0%并創(chuàng)出新低，代表成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50區(qū)間最大跌幅超過20%，兩市日成交額在9月底回落至6000億元以下的較低水平。從換手率角度，7月以來市場日均換手率由3.0%高點回落，9月快速回落并于10月初降至1.8%水平，進(jìn)入歷史階段性底部1.5%-2%的經(jīng)驗區(qū)間，這可能意味著市場交易情緒降溫較為充分后，下跌動能已經(jīng)快速衰減。
股市資金面凈流出壓力釋放較為充分，偏底部信號逐漸增多。
從總量層面看，三季度以來，盡管宏觀流動性相對較為寬松，但是市場風(fēng)險偏好較低導(dǎo)致股市資金面偏弱，市場主流資金自7月以來呈現(xiàn)凈流出且主流機構(gòu)持倉規(guī)模也有所縮水。
具體特征包括：
1)公募基金：新成立偏股基金7月增加后高位回落，8-10月的平均新成立規(guī)模為346.7億份，但主動偏股型基金倉位相比二季度僅小幅下調(diào)1.1個百分點，股票配置倉位從上季度的87.5%降至三季度的86.4%。
2)北向資金：7月以來受海外風(fēng)險事件增加和國內(nèi)基本面壓力影響，北向資金波動加大，自7-10月累計凈流出768.9億元，僅10月累計凈流出573億元，階段凈流出規(guī)模與歷史上的外資波動較大時期的凈流出水平較為接近，截至10月31日北向資金累計持有A股規(guī)模已降至1.95萬億元，為近兩年最低水平。
3)私募基金：私募基金證券管理規(guī)模在三季度小幅回升至月均5.98萬億元，但股票倉位由6月67.5%的相對高位逐月回落至9月的57.5%，接近今年4月56.5%的歷史偏低水平。
4)保險資金：自7月以來險資的持股規(guī)模高位回落，倉位也降至歷史均值下方，9月險資證券投資規(guī)模降至3萬億元以下，倉位由6月的13.0%降至9月的12.1%。
5)產(chǎn)業(yè)資本：7月以來產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模有所收縮，一方面市場周度減持金額快速回落，10月周減持金額已回落至50億元下方;另一方面增持金額自9月以來逐漸回升。
6)杠桿資金：7月以來市場調(diào)整導(dǎo)致兩融資金占比有所下降，接近2018年底的水平;兩融交易/A股成交額持續(xù)走低，9月兩融交易占比降至6.45%，為2013年以來的最低值。
7)個人投資者：三季度月平均新增投資者數(shù)量明顯下滑，7-9月新增投資者數(shù)量均低于130萬人的近5年均值。
配置方面，公募和外資本輪調(diào)整以來持股集中度均有所降低，交易擁擠現(xiàn)象得到緩解。
主動型公募基金相比二季度減倉新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥和消費電子賽道等熱門賽道，該行梳理的半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥(主要是CXO)、新能源汽車鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道公募重倉持股比例由上季度的55.5%降至51.9%，加倉機械、計算機和房地產(chǎn)等受益政策潛在支持且低配領(lǐng)域。北向資金在7月以來的減倉集中在消費與金融地產(chǎn)板塊，主要加倉醫(yī)療器械、電力和煤炭開采，倉位分別提升0.9/0.5/0.4個百分點;減倉白酒、股份制銀行和裝修建材，倉位分別下降1.7/1.3/0.6個百分點。值得注意的是，外資10月以來對白酒持倉占比迅速下降，倉位占比下降2.3個百分點。從三季度相比二季度看，公募和外資偏好較為接近，二者一致加倉醫(yī)療器械和白酒，在醫(yī)療服務(wù)和電池一致減倉，主要分歧在于外資對光伏設(shè)備減倉較多，而公募基金對能源金屬減倉較多。綜合來看，熱門賽道持倉下降反映交易擁擠現(xiàn)象得到初步緩解。
歷史上6輪外資波動階段的特征對比。
歷史上外資波動較大階段的特征包括：1)減持多集中于重倉行業(yè)，如金融與消費板塊，銀行、非銀金融、食品飲料與家電等行業(yè)凈流出規(guī)模往往居前;2)外資大幅流出期間市場往往表現(xiàn)不佳;3)外資大幅流出結(jié)束轉(zhuǎn)為凈流入后，市場往往迎來階段性的表現(xiàn)。本輪外資流出的影響因素較為綜合，外部環(huán)境，美聯(lián)儲加息的緊縮預(yù)期進(jìn)一步強化，海外流動性環(huán)境整體偏緊，同時國際地緣環(huán)境依然復(fù)雜，中美關(guān)系波折前行，對海外投資者風(fēng)險偏好帶來一定影響;內(nèi)部來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面復(fù)蘇仍受制約。但隨著上述因素未來有望邊際改善，以及中國龍頭公司相比海外市場吸引力逐步凸顯，短期外資流向雖不排除仍有波動，但隨著流出壓力的釋放，類似前期的大幅凈流出現(xiàn)象可能已暫告一段落。
資金面積極信號增多，中期市場機會逐步大于風(fēng)險。
結(jié)合近期的資金特征，市場換手率、兩融交易和新增個人投資者等指標(biāo)反映市場交易情緒降溫較為充分，公募基金盡管倉位不低但對熱門賽道配置的擁擠度明顯下降，外資階段凈流出也達(dá)到歷史閾值并可能暫告段落，私募和險資的權(quán)益?zhèn)}位也降至階段偏低水平，可能意味著短期市場下跌動能已得到較為充分釋放。綜合來看，該行認(rèn)為A股市場近期調(diào)整后，部分指標(biāo)具備偏底部特征，當(dāng)前的估值和股權(quán)風(fēng)險溢價可能預(yù)示中期市場具備一定吸引力。當(dāng)前時點來看，內(nèi)外部可能仍有一定不確定性，投資者的預(yù)期改善需要更多積極催化因素支持，如前期政策發(fā)力向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)能否更加順暢，尤其是國內(nèi)房地產(chǎn)和消費等政策支持的成效體現(xiàn)、海外緊縮和地緣風(fēng)險的影響能否明顯緩解。中期來看，中國內(nèi)需潛力大、政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策適度發(fā)力，從6-12個月的角度市場機遇大于風(fēng)險。
