來源：券商中國(guó)
近期A股市場(chǎng)的極致行情，讓大紅大紫的量化機(jī)構(gòu)也吃苦頭了。
據(jù)券商中國(guó)記者了解，9月中旬以來，國(guó)內(nèi)明星量化私募產(chǎn)品遭遇了一輪大面積回撤，部分甚至創(chuàng)出歷史最大回撤。
為此，衍復(fù)等多家公司緊急向客戶寫信解釋，市場(chǎng)風(fēng)格急劇變化是業(yè)績(jī)回撤的重要外部原因。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)和競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，量化機(jī)構(gòu)此前的超高收益或難維系，野蠻生長(zhǎng)也將告一段落。
量化產(chǎn)品大回撤
今年來一路秒殺主觀的量化產(chǎn)品最近卻突遇集中回撤，前期被市場(chǎng)熱捧的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額大幅跳水。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年來有回撤的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤平均值為9.49%，其中82只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品最大回撤超過10%。今年來有回撤的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤平均值為4.97%，其中73只市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品最大回撤超過10%。
以某百億量化私募的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品凈值自9月中以來持續(xù)下跌，至今跌幅已接近15%。對(duì)比同期中證500指數(shù)8%左右的跌幅，該產(chǎn)品最近明顯跑輸基準(zhǔn)，獲取超額的能力大不如前。這種情況在多家頭部量化私募中均有出現(xiàn)。
量化產(chǎn)品線中另一類重要產(chǎn)品——量化對(duì)沖同樣沒能幸免，在超額大跌和基差回歸的雙重壓力下，這類產(chǎn)品也出現(xiàn)了罕見的回撤，部分機(jī)構(gòu)產(chǎn)品甚至創(chuàng)出了最大回撤紀(jì)錄。
緊急寫信解釋
面對(duì)連續(xù)大幅回撤，多家明星私募向客戶緊急寫信做出了解釋。
衍復(fù)投資在11月5日發(fā)送的信件中稱，本次中證500指數(shù)增強(qiáng)策略的超額回撤很可能是與同期A股市場(chǎng)的極端行情相關(guān)，并不能說明A股量化策略出現(xiàn)了大面積失效的情況。
對(duì)于量化中型產(chǎn)品，衍復(fù)投資建議短期繼續(xù)持有，近期中性產(chǎn)品的回撤有相當(dāng)一部分是由貼水收斂造成的，這反而為中性產(chǎn)品后續(xù)的運(yùn)作提供了有利條件，此外影響中證500指數(shù)增長(zhǎng)超額的不利因素屬于短期極端現(xiàn)象，難以長(zhǎng)期持續(xù)，策略多頭端超額收益有望回升。
中長(zhǎng)期看，該機(jī)構(gòu)建議對(duì)中性產(chǎn)品重新定位。隨著A股市場(chǎng)參與者的不斷成熟，量化行業(yè)的不斷發(fā)展，中證500指數(shù)增強(qiáng)策略的超額收益總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而市場(chǎng)上各方力量對(duì)于中證500股指期貨空頭的需求卻居高不下，致使對(duì)沖成本沒有得到足夠的改善。在這樣的背景下，中性策略很難再重現(xiàn)兩位數(shù)的年化收益，夏普比率也會(huì)有所下降。但是，隨著近年來指數(shù)的不斷上漲，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累，而中型產(chǎn)品與beta相關(guān)性低，因此仍然有很強(qiáng)的配置價(jià)值，并且受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧和青睞。對(duì)于有能力進(jìn)行私募基金分散投資的投資者，建議將中性產(chǎn)品作為投資組合力的非賣品之一，起到“定海神針”的作用。
本月初，另一頭部量化私募也曾向客戶發(fā)布解釋說明稱，自 2021年9月以來，股票市場(chǎng)及商品市場(chǎng)連續(xù)經(jīng)歷罕見的極端環(huán)境，對(duì)各類量化策略帶來了較大沖擊，各家量化投資機(jī)構(gòu)在此期間的均發(fā)生連續(xù)回撤。
該私募還表示，這段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)市值分化非常嚴(yán)重。與此同時(shí)，行業(yè)間也出現(xiàn)了顯著的分化情況，且行業(yè)間波動(dòng)率亦顯著加大。任何一個(gè)策略不可能適配于所有的市場(chǎng)環(huán)境，長(zhǎng)期投資成功的依據(jù)絕不是短期不可預(yù)測(cè)的宏觀形勢(shì)和短期沒有規(guī)律可循的市場(chǎng)環(huán)境，而是要基于諸多長(zhǎng)期驗(yàn)證后正確投資理論構(gòu)建的投資過程。成功的投資也并不要求市場(chǎng)在所有時(shí)刻都遵循規(guī)整的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，各類規(guī)律短期失效影響短期業(yè)績(jī)是量化投資不可避免的一部分。
“風(fēng)格劇烈切換的過程中，模型往往會(huì)難以撲捉到規(guī)律，會(huì)遭遇短期的不適應(yīng)和超額回撤。但由于事件持續(xù)時(shí)間較短且歷史上罕有發(fā)生，對(duì)于以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為決策依據(jù)的量化投資而言，其特征尚未顯著到需要有針對(duì)性的對(duì)現(xiàn)有策略進(jìn)行大幅修正。恰恰相反，如果僅為短期極端狀態(tài)放棄長(zhǎng)期有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，反而會(huì)導(dǎo)致策略長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳?！痹撍侥挤Q。
回撤原因究竟為何？
某量化私募負(fù)責(zé)人向記者表示，本次量化回撤可能有兩方面原因：
一方面，9月監(jiān)管部門對(duì)公募基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移提出意見后，不少公募進(jìn)行了大范圍調(diào)倉(cāng)，引發(fā)A股市場(chǎng)風(fēng)格劇烈變化，部分前期漲幅較大的板塊出現(xiàn)調(diào)整，加之投資者趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)缺乏持續(xù)熱點(diǎn)，量化策略獲取收益的難度加大?！昂?jiǎn)單來說，就是之前量化在市場(chǎng)風(fēng)格上賺了很多錢，現(xiàn)在又因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格變化還回去了?！?/p>
另一方面，市場(chǎng)傳言某頭部量化私募自營(yíng)盤爆倉(cāng)，規(guī)模約為數(shù)十億元，被迫集中平倉(cāng)，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
慧度資產(chǎn)總經(jīng)理董藝婷指出，最近量化策略的回撤，有幾個(gè)因素相互疊加：
1)市場(chǎng)環(huán)境的多變，包括基本面的不確定性爆發(fā)、重要事件的發(fā)生和政策的突發(fā)。
2)資金的季節(jié)性，每年的11月前后都有一段減量資金的市場(chǎng)，從季節(jié)性上11月也是alpha傳統(tǒng)淡季。對(duì)于商品期貨市場(chǎng)，資金的影響小于價(jià)格因素的影響。
3)量化策略的趨同。關(guān)于這個(gè)問題，與其說“量化策略在集中回撤”，不如說“市場(chǎng)前期所關(guān)注和選擇(大量發(fā)行)的策略在集中回撤”，它與春節(jié)后持倉(cāng)集中于抱團(tuán)資產(chǎn)的主觀多頭產(chǎn)品的回撤是有共通之處的。市場(chǎng)需求的趨同性變相導(dǎo)致前期發(fā)行選擇的趨同，而市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)又是由再前一階段的策略分布所影響的。所謂策略的輪動(dòng)，或者說均值回復(fù)性，都與這一機(jī)制有關(guān)。趨同判斷→趨同選擇→集中發(fā)行→風(fēng)險(xiǎn)推高、市場(chǎng)擁擠→在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的情況下集中回撤。
私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，近期500指數(shù)增強(qiáng)和量化中性策略的回撤是市場(chǎng)的正常行為，任何一個(gè)策略都不可能是萬能的，總有屬于策略本身的損益環(huán)境。四季度整體的資金心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，所以對(duì)于策略而言，應(yīng)該以一個(gè)相對(duì)防守的態(tài)度來處理。近期量化出現(xiàn)回撤，
一方面有市場(chǎng)方面的原因，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)整體比較偏于悲觀，所以整個(gè)的指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整；
另一方面，量化賽道比較擁擠，最近有不少量化私募規(guī)模突破百億，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，量化私募為了能夠獲得超額收益，往往在風(fēng)格和行業(yè)上會(huì)有所暴露，并且暴露越大的量化私募超額越明顯。而近期A股因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，市場(chǎng)資金趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn)行業(yè)，從而出現(xiàn)行業(yè)和風(fēng)格波動(dòng)亂序的現(xiàn)象，因此在這種亂序的情況下，對(duì)于量化捕捉超額收益是最為痛苦的時(shí)期，所以在行業(yè)和風(fēng)格暴露越大的量化私募這輪回撤也越大，暴露比較小和比較嚴(yán)格的量化私募，之前的超額收益部分可能會(huì)比較小，但同時(shí)這一輪回撤也會(huì)比較小。
“對(duì)于明年來講，我們覺得隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，行業(yè)的監(jiān)管走向正軌之后，中游的制造業(yè)和下游的消費(fèi)行業(yè)可能會(huì)迎來機(jī)會(huì)，所以對(duì)于中證500指數(shù)依然會(huì)有持續(xù)向好的機(jī)會(huì)，在這種情況下，500指數(shù)增強(qiáng)和量化中性可能都會(huì)有一個(gè)比較好的表現(xiàn)。另外，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)散戶氛圍依然存在，所以量化靠捕捉市場(chǎng)無效性或者珊瑚情緒盈利的紅利依然存在，只不過這個(gè)紅利是在不斷減弱的，因此我們依然看好量化的發(fā)展?！焙幢硎?。
量化交易監(jiān)管趨嚴(yán)
11月2日，券商中國(guó)曾獨(dú)家報(bào)道，部分私募基金收到《關(guān)于上線“量化私募基金運(yùn)行報(bào)表”的通知》。據(jù)通知要求，為完善私募基金信息監(jiān)測(cè)體系，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已于2021年11月1日上線“量化私幕基金運(yùn)行報(bào)表”月度報(bào)表，要求相關(guān)管理人于2021年11月15日前(含)完成首期報(bào)送任務(wù)。
券商中國(guó)記者從私募人士處獲取的一份《量化管理人監(jiān)測(cè)報(bào)表》顯示，該報(bào)表分為“管理人基本信息表”和“量化基金統(tǒng)計(jì)表”兩大板塊。其中，在“量化基金統(tǒng)計(jì)表”中，除了常規(guī)的基金名稱、基金編碼、規(guī)模、凈值等，還要填寫量化產(chǎn)品的主策略和輔策略、當(dāng)期量化主策略是否發(fā)生調(diào)整等信息。
11月4日，中證協(xié)向各券商下發(fā)《關(guān)于開展證券公司量化交易數(shù)據(jù)信息報(bào)送工作的通知》。根據(jù)該通知，券商需按月度報(bào)送量化交易數(shù)據(jù)信息，數(shù)據(jù)信息包括自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
這一系列舉措被認(rèn)為是對(duì)量化交易監(jiān)管趨嚴(yán)的信號(hào)。
有業(yè)內(nèi)人士指出，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和趨嚴(yán)的監(jiān)管下，量化策略勢(shì)必將面臨更多挑戰(zhàn)，此前的超高收益或難維系，野蠻生長(zhǎng)也將告一段落。
( 編輯：葉景 )
