10月份同比增長(zhǎng)13.5%的PPI數(shù)據(jù)，成為過(guò)去26年來(lái)的最快速的上漲，電力短缺和創(chuàng)紀(jì)錄的大宗商品價(jià)格對(duì)上下游供應(yīng)鏈的沖擊仍在繼續(xù)。PPI加速上行加之制造業(yè)活動(dòng)疲軟，引發(fā)了向CPI進(jìn)一步傳導(dǎo)以及對(duì)通脹的擔(dān)憂。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官員表示，10月份，受“國(guó)內(nèi)主要能源和原材料供應(yīng)偏緊”的影響，上漲的油價(jià)（上月美國(guó)油價(jià)突破每桶85美元）和煤價(jià)（國(guó)內(nèi)每噸2301元人民幣，合360美元）是PPI漲幅擴(kuò)大的原因之一。本月8日，央行創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具，以低于LPR較多的利率優(yōu)勢(shì)，為綠色低碳行業(yè)輸血，而這也意味著，精準(zhǔn)滴灌施策，可能是未來(lái)政策的主基調(diào)。

全球是否出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)？是否會(huì)重演上個(gè)世紀(jì)70年代由石油價(jià)格引發(fā)的危機(jī)？滯漲背景下，是否會(huì)重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈？PPI向CPI傳導(dǎo)會(huì)否成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力？上游傳統(tǒng)能源供應(yīng)不足，使新能源板塊在資本市場(chǎng)上大漲，未來(lái)一段時(shí)間還能繼續(xù)配置嗎？央行創(chuàng)設(shè)減排支持工具用意如何？是否是另一種降息方式？如何進(jìn)一步疏通經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)？第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒。

劉鋒的主要觀點(diǎn)：

全球通脹高企將隨著疫苗突破以及邊境開(kāi)放逐漸緩解

全球結(jié)構(gòu)性失衡或?qū)?dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈重塑 產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

PPI向CPI傳導(dǎo)已經(jīng)發(fā)生 或?qū)?dǎo)致需求更加疲弱

需進(jìn)一步改善民生等問(wèn)題以刺激需求回升

創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具體現(xiàn)精準(zhǔn)施策 碳減排工具目前總量占比較小

緩解結(jié)構(gòu)性堵點(diǎn)同時(shí)要防止政策套利

結(jié)構(gòu)性變化令市場(chǎng)開(kāi)始分化 芯片相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍然是亮點(diǎn)

黃金價(jià)格已在高位 需合理配置

全球通脹高企將隨著疫苗突破以及邊境開(kāi)放逐漸緩解

第一財(cái)經(jīng)：劉總好，首先我們來(lái)看本周中國(guó)和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體都公布了 CPI的數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)，中國(guó)10月份PPI同比增長(zhǎng)13.5%超過(guò)了大多數(shù)的市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)CPI是6.4%， 1990年以來(lái)的新高。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行主席仍然認(rèn)為通脹是暫時(shí)性的，您怎么來(lái)看這個(gè)觀點(diǎn)？

劉鋒：通脹是暫時(shí)性的，但是暫時(shí)有多長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有界定。但是如果說(shuō)是疫情得到有效控制，恢復(fù)的程度、穩(wěn)定的程度可能會(huì)要大一些。我們的疫苗治療的手段，現(xiàn)在顯著的有突破性的進(jìn)展，叫減緩病癥，然后得病率也低了，當(dāng)然也有反復(fù)，因?yàn)椴《颈旧碓谧儺?，但是還是總的是在得到控制的方向發(fā)展。那么美國(guó)現(xiàn)在11月8號(hào)開(kāi)始全面的邊境開(kāi)放，客運(yùn)什么的都會(huì)慢慢恢復(fù)，所以說(shuō)我們預(yù)計(jì)應(yīng)該說(shuō)是在年底，從疫情的角度來(lái)講，會(huì)恢復(fù)正常的速度會(huì)加快。PPI也好，CPI也好，其實(shí)都跟這個(gè)是有非常大的關(guān)系。所以得到有效控制之后，很多的堵點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率就會(huì)大大的提高。

外因引起此次全球通脹不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

第一財(cái)經(jīng)：最近還有人討論這次的滯脹是不是會(huì)重蹈上個(gè)世紀(jì)70年代那次石油危機(jī)的覆轍？

劉鋒：你知道那次滯脹是持續(xù)了將近10年。所以滯脹的問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上是個(gè)很難治理的事情。當(dāng)然我相信就是說(shuō)這次跟上回不是太一樣，其實(shí)原因就不太一樣，那年代也不太一樣，那么我們現(xiàn)在的處理的手段管理的方式也不太一樣。因?yàn)檫@次主要是外因比較多一點(diǎn)。當(dāng)然各個(gè)國(guó)家也是有很多的內(nèi)部的原因，那么跟經(jīng)濟(jì)實(shí)力也不一樣，比如現(xiàn)在科技的手段也不一樣，我相信不應(yīng)該持續(xù)那么長(zhǎng)時(shí)間，我剛才說(shuō)一兩年這種可能性是存在的。

全球結(jié)構(gòu)性失衡或?qū)?dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈重塑

產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

第一財(cái)經(jīng)：一兩年的滯脹的情況。我們面臨經(jīng)濟(jì)變局壓力的情況下，您認(rèn)為全球的產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)不會(huì)重塑？

劉鋒：會(huì)的。這就是全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑當(dāng)然有很多是好的地方。我們現(xiàn)在我為什么還提出來(lái)一個(gè)觀點(diǎn)，就是說(shuō)結(jié)構(gòu)性失衡了，結(jié)構(gòu)性失衡其實(shí)是針對(duì)全球的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈重塑的這么一個(gè)過(guò)程。所以說(shuō)整個(gè)供應(yīng)鏈體系在調(diào)整，這個(gè)調(diào)整可能會(huì)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，但是也可能增加了很多環(huán)節(jié)的成本。包括這次PPI的問(wèn)題，其實(shí)很多是在這些調(diào)整的過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)的問(wèn)題。包括氣候變化，產(chǎn)業(yè)鏈也都在轉(zhuǎn)型，產(chǎn)生了非常多的新的機(jī)會(huì)新的領(lǐng)域。但是這些新的領(lǐng)域也是有風(fēng)險(xiǎn)的，淘汰舊的產(chǎn)能，比如這次拉閘限電的問(wèn)題，我們舊的產(chǎn)能要淘汰，但是還在淘汰過(guò)程當(dāng)中，新的產(chǎn)能沒(méi)有補(bǔ)上，所以說(shuō)它造成了短缺，而且是很?chē)?yán)重的短缺。

PPI向CPI傳導(dǎo)已經(jīng)發(fā)生 或?qū)?dǎo)致需求更加疲弱

第一財(cái)經(jīng)：國(guó)內(nèi)PPI這么高，是不是在向CPI傳導(dǎo)？以至于超出我們預(yù)期了。因?yàn)樽罱覀兛吹胶芏嗌鲜泄?，像海天醬油、金龍魚(yú)等等調(diào)高了他們的產(chǎn)品價(jià)格，所以這些會(huì)成為明年新的壓力嗎？

第一財(cái)經(jīng)：從機(jī)理上來(lái)講，它一定會(huì)傳導(dǎo)過(guò)來(lái)的，而且現(xiàn)在已經(jīng)在發(fā)生了。你比如說(shuō)這次公布的CPI構(gòu)成里，當(dāng)然你看豬肉降了40%的價(jià)格，它在我們CPI占比其實(shí)挺重的。青菜蔬菜都漲了，當(dāng)然這是季節(jié)性的，你可以說(shuō)冬季到了。但是漲的最多的是什么？交通費(fèi)用，交通費(fèi)用漲，油漲，這不是就傳導(dǎo)過(guò)來(lái)了，所以說(shuō)如果在CPI的構(gòu)成里頭，CPI是最終端，因?yàn)橄M(fèi)品的價(jià)格，它不光是由你供給這邊決定的，它是由需求那邊決定的。必選消費(fèi)的東西就可能會(huì)漲，可選消費(fèi)你漲我就不買(mǎi)了。所以為什么消費(fèi)它在相對(duì)萎縮，不是說(shuō)沒(méi)有增長(zhǎng)，只是結(jié)構(gòu)性發(fā)生變化，有些東西明顯的在減少。像汽車(chē)這種，降的就會(huì)很厲害，可選消費(fèi)的東西就在萎縮，必須消費(fèi)沒(méi)辦法，但是你漲了之后它也在調(diào)的，我少吃幾個(gè)雞蛋不行嗎？我吃的差點(diǎn)不行嗎？所以說(shuō)這是在變化的，但是最終它一定會(huì)在CPI中間體現(xiàn)。

需進(jìn)一步改善民生等問(wèn)題以刺激需求回升

第一財(cái)經(jīng)：需求它本身就弱，如果傳導(dǎo)過(guò)來(lái)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)端的話，那可能會(huì)使明年整體濟(jì)產(chǎn)生新的問(wèn)題？

劉鋒：所以說(shuō)我也是在二三月份的時(shí)候就提出來(lái)要刺激消費(fèi)，因?yàn)槲覀冃枰M(fèi)要起來(lái)，但是消費(fèi)你必須得滿足三個(gè)條件：第一你就得讓老百姓得能消費(fèi)，第二讓他得敢消費(fèi)，第三你得易消費(fèi)?，F(xiàn)在能消費(fèi)的問(wèn)題就是你得讓他增加工資、增加收入，所以說(shuō)我們也密切關(guān)注收入水平的變化，這個(gè)跟就業(yè)也有關(guān)系，因?yàn)橹挥欣习傩沼辛耸杖胫蟛拍芟M(fèi)，有了預(yù)期才敢消費(fèi)。如果說(shuō)我一想我看病要花錢(qián)養(yǎng)老要花很多錢(qián)，小孩上學(xué)沒(méi)著落，我也不敢消費(fèi)，所以說(shuō)你看我們反而到經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，反而儲(chǔ)蓄率在增加，就是因?yàn)槔习傩詹桓?，所以說(shuō)民生建設(shè)又非常重要。

政策和技術(shù)革新繼續(xù)支撐新能源成為風(fēng)口

第一財(cái)經(jīng)：怎么來(lái)看接下來(lái)一個(gè)市場(chǎng)布局。因?yàn)樯嫌蔚膫鹘y(tǒng)能源價(jià)格走高，新能源板塊出現(xiàn)了漲勢(shì)，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)新能源板塊我們還能繼續(xù)配置嗎？

劉鋒：可以。因?yàn)闊o(wú)論從國(guó)家政策還是從需求層面上來(lái)講，這是個(gè)大趨勢(shì)。那么新能源的而且國(guó)家的不光是政策補(bǔ)貼，而且通過(guò)很多金融手段也在補(bǔ)貼，昨天不是說(shuō)通過(guò)專項(xiàng)的這種綠色碳排放的這種銀行貸款的特殊通道，這本身就是刺激。而且現(xiàn)在技術(shù)水平也在提高，但是它有一些它新能源的一些問(wèn)題，但是它一定是方向，我們現(xiàn)在的替代率石化能源的比重還是非常大，你想要在幾年的時(shí)間里頭要替代百分之二三十，這個(gè)量是非常大的，所以說(shuō)這是現(xiàn)在確實(shí)是個(gè)風(fēng)口。只要是有新技術(shù)新能力，新的發(fā)展，它一定是會(huì)有機(jī)會(huì)的。

創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具體現(xiàn)精準(zhǔn)施策

第一財(cái)經(jīng)：剛才您也提到了，最近央行創(chuàng)設(shè)了碳減排支持工具，這相當(dāng)于降息嗎？

劉鋒：結(jié)構(gòu)性的。就是央行也現(xiàn)在說(shuō)如果說(shuō)是普遍降息的話，降息之后會(huì)造成什么？輸血之后你得產(chǎn)生你的抗體，如果光借錢(qián)是還舊賬，而不是去發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)是沒(méi)有好處的。所以說(shuō)我們就避免這種情況，我們就要精準(zhǔn)施策，我相信這是央行貨幣政策里頭一個(gè)比較精準(zhǔn)的施策，反正這個(gè)領(lǐng)域是我們需要發(fā)展的，而且現(xiàn)在起步階段它需要一些扶持，通過(guò)金融手段，我覺(jué)得這個(gè)有挺好的一個(gè)方式。

碳減排工具目前總量占比較小

第一財(cái)經(jīng)：我們看到利率這個(gè)幅度很大，是1.75%，遠(yuǎn)低于LPR利率，未來(lái)會(huì)否成為主要的流動(dòng)性釋放渠道？

劉鋒：可以這么說(shuō)，但是這個(gè)量比重還是小，跟央行的整個(gè)貸款的量來(lái)講還是一個(gè)比較小的量。但是我相信他還可以用在別的地方，碳排放這是一個(gè)領(lǐng)域，其他的也可以用這種。我們專項(xiàng)貸款已經(jīng)有了，通過(guò)這種方式確實(shí)是一種新的貨幣的工具，就是精準(zhǔn)，這種應(yīng)該說(shuō)是更有效一點(diǎn)。

精準(zhǔn)靈活貨幣工具將成為施策主流

第一財(cái)經(jīng)：所以這個(gè)就是今年四季度貨幣政策可能的發(fā)力點(diǎn)嗎？您認(rèn)為四季度還會(huì)有降準(zhǔn)或降息嗎？

劉鋒：我覺(jué)得大面積的做這種事情的可能性不大了。因?yàn)槲覀兊睦时旧憩F(xiàn)在，已經(jīng)不是高的，就相當(dāng)于我們自己而言。而且是在這個(gè)階段，現(xiàn)在通脹的階段你再降息，應(yīng)該是升息的，是相違背的。所以說(shuō)用這種精準(zhǔn)的方式，靈活的貨幣工具，我覺(jué)得是今后一段時(shí)間內(nèi)央行采取的比較重要的方法。

緩解結(jié)構(gòu)性堵點(diǎn)同時(shí)要防止政策套利

第一財(cái)經(jīng)：您剛才提宏觀政策最主要的一點(diǎn)是要疏通經(jīng)濟(jì)的堵點(diǎn)，您認(rèn)為最大的堵點(diǎn)是什么？怎么來(lái)疏通？

劉鋒：這個(gè)堵點(diǎn)很多，現(xiàn)在最大的堵點(diǎn)就是疫情防疫的情況，因?yàn)檫@個(gè)造成了很多其他的堵點(diǎn)。我們現(xiàn)在怎么能更精準(zhǔn)一點(diǎn)，因?yàn)榉酪咄系臅r(shí)間太長(zhǎng)，成本太大，它不光是要花很多錢(qián)，它還因此造成了很多經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)的一些阻斷。你比如說(shuō)運(yùn)輸成本為什么一下漲了那么多，漲了將近20倍，好多東西不一定是它沒(méi)有生產(chǎn)出來(lái)，沒(méi)有產(chǎn)力產(chǎn)能，而是中間環(huán)節(jié)在不斷的在加費(fèi)用。運(yùn)輸就是其中一個(gè)非常重要的費(fèi)用。還有就是說(shuō)你比如說(shuō)我們對(duì)外開(kāi)放的力度，包括我們新設(shè)的北交所都是在疏通很多的堵點(diǎn)，讓資金更好的能夠流動(dòng)，降低使用成本，是要讓經(jīng)濟(jì)起來(lái)。但是這個(gè)過(guò)程當(dāng)中你設(shè)計(jì)新的政策的時(shí)候，搞一些特殊政策的時(shí)候，特別要注意的，就是要防止結(jié)構(gòu)性的套利。因?yàn)槿魏螙|西，你比如剛才說(shuō)的貸款利率降低，對(duì)減排低碳的這個(gè)特殊照顧，就會(huì)造成很多人就為了得到貸款而進(jìn)行刷綠的運(yùn)動(dòng)。我也提出不要把它搞成一個(gè)運(yùn)動(dòng)式的減排。只要你有優(yōu)惠的地方，它一定很容易造成結(jié)構(gòu)性的，我們叫做用經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展結(jié)構(gòu)性套利的機(jī)會(huì)，怎么考核怎么評(píng)價(jià)就顯得非常的重要。所以我們這方面的也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的堵點(diǎn)，就是我們這方面的供給是不足的。

結(jié)構(gòu)性變化令市場(chǎng)開(kāi)始分化 芯片相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍然是亮點(diǎn)

第一財(cái)經(jīng)：您之前的文章當(dāng)提到，現(xiàn)在A股估值處于一個(gè)中低水平，是不是意味著未來(lái)大盤(pán)仍然有機(jī)會(huì)，哪些板塊可能會(huì)成為亮點(diǎn)？

劉鋒：這個(gè)也是結(jié)構(gòu)性的。其實(shí)我們有些領(lǐng)域是定價(jià)，估值已經(jīng)是很高的了，在全世界比如我們的礦業(yè)企業(yè)，我們的有色金屬行業(yè)的企業(yè)的估值是全世界最高的，比美國(guó)市場(chǎng)比英國(guó)市場(chǎng)都高。估值高有兩個(gè)原因，一個(gè)就是說(shuō)你盈利水平低，價(jià)格相對(duì)就顯得高了，還有一個(gè)確實(shí)是你未來(lái)發(fā)展市場(chǎng)看好，所以估值水平高。那么中國(guó)有些行業(yè)，你比如像有色金屬一些特殊微量的這種，現(xiàn)在新能源里用的很多的，鋰電池、芯片里用的很多的這些是短缺的，我們需求量也很大，而且我們對(duì)外依存度也很高，這一類(lèi)東西它一定是有很大的機(jī)會(huì)。像我們市場(chǎng)里頭包括很多消費(fèi)升級(jí)的新產(chǎn)生的很多的這些領(lǐng)域，甚至快遞，物業(yè)管理，你看房地產(chǎn)不行，物業(yè)管理反而行。有一家房地產(chǎn)公司的估值現(xiàn)在恨不得5倍都不到，但是它底下物業(yè)公司的估值現(xiàn)在四五十倍。所以這種結(jié)構(gòu)性的變化在市場(chǎng)上已經(jīng)在不斷的分化。那么我們觀察到的，你比如像醫(yī)療消費(fèi)，消費(fèi)升級(jí)內(nèi)容的地方，還有信息技術(shù)，這三個(gè)領(lǐng)域是明顯的要好于其他的領(lǐng)域。

黃金價(jià)格已在高位需合理配置

第一財(cái)經(jīng)：黃金目前又成為比較受追捧的避險(xiǎn)工具，可以繼續(xù)投資黃金嗎？

劉鋒：黃金是永遠(yuǎn)可以投的，但是我希望就是說(shuō)不要炒作。黃金是抗通脹，那么你預(yù)期美國(guó)如果說(shuō)是通脹到一定程度之后，它會(huì)加息或者是什么樣，它一定是一個(gè)從投資的角度來(lái)一定是一個(gè)很好的避風(fēng)港，那么在短期內(nèi)它會(huì)有一些波動(dòng)，但是黃金價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)不低了，對(duì)不對(duì)？去追這種東西我覺(jué)得是沒(méi)有意義的。你找作為資產(chǎn)配置的里頭的一個(gè)構(gòu)成，它黃金應(yīng)該是永遠(yuǎn)存在的。你可以做一些小幅度的調(diào)整，但是不是因?yàn)槲揖颓鍌}(cāng)全部買(mǎi)黃金，這種事情不是我們作為一個(gè)長(zhǎng)期投資者應(yīng)該操作的事情。

文章作者

梁相宜

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