進(jìn)入2022年年中，這一輪中概股回歸潮已持續(xù)近4年之久，但仍有越來(lái)越多的企業(yè)正加快步伐，希冀早日歸鄉(xiāng)。
根據(jù)目前已披露的時(shí)間表，7月的港股市場(chǎng)至少迎來(lái)4家中概股回歸。6月30日，財(cái)富管理服務(wù)提供商諾亞控股、知名零售企業(yè)名創(chuàng)優(yōu)品雙雙開(kāi)啟招股，預(yù)計(jì)將于7月13日上市。在此之前，金融壹賬通和涂鴉智能分別公告將于7月4日、7月5日登陸港股市場(chǎng)。
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事實(shí)上，這一輪中概股回歸潮自2018年下半年興起，至今或仍?xún)H是“棋至中盤(pán)”。研究其回歸路徑，正在發(fā)生變化——雙重主要上市的方式被更多回歸者選用。涂鴉智能、名創(chuàng)優(yōu)品及金融壹賬通均選擇以雙重主要上市方式回歸。
中金公司預(yù)計(jì)，在外部環(huán)境日益復(fù)雜的背景下疊加港交所拓寬雙重主要上市接納度，未來(lái)越來(lái)越多的海外發(fā)行人將選擇以雙重主要上市的方式回歸港股，同時(shí)現(xiàn)有或已申請(qǐng)第二上市公司可能將在港股申請(qǐng)主要上市地位。
雙重主要上市受青睞
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，今年以來(lái)已有3只中概股在港交所掛牌上市，分別為蔚來(lái)、貝殼以及知乎。其中，貝殼和知乎均選擇雙重主要上市。
可以看到，與此前兩年中概股大多以第二上市方式登陸港股不同，自去年下半年來(lái)，雙重主要上市日益受到中概股的青睞。
雙重主要上市，即在原有上市地繼續(xù)保持上市交易地位同時(shí)，在港交所也申請(qǐng)主要上市，同時(shí)滿(mǎn)足兩地對(duì)上市公司的各項(xiàng)監(jiān)管要求。第二上市，是將原交易所作為主要上市地，將部分流通股股票在未注冊(cè)過(guò)的證券交易所上市，通過(guò)存托憑證在兩個(gè)證券交易所之間流通相同類(lèi)型的股票。
從上市流程來(lái)看，相較于第二上市可被豁免部分上市規(guī)則，雙重主要上市的標(biāo)準(zhǔn)及流程與港股首次公開(kāi)發(fā)行基本相同。但后者的上市地位并不會(huì)因?yàn)楹Ｍ馍鲜械匚话l(fā)生變化而受到影響。
從股票流通來(lái)看，雙重主要上市的股票在美股與港股無(wú)法跨市場(chǎng)流通，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立。倘若后續(xù)市值、成交量條件等滿(mǎn)足相關(guān)要求，雙重主要上市公司的股票有望成為滬港通與深港通標(biāo)的，便于內(nèi)地投資者投資。
“中概股傾向選擇雙重主要上市的主要原因，應(yīng)該是以更高的合規(guī)成本和時(shí)間為代價(jià)，換取被加入港股通的機(jī)會(huì)以及未來(lái)在其他市場(chǎng)，如A股再上市的可能性。”利得證券（香港）董事總經(jīng)理王榮昆對(duì)記者表示，百濟(jì)神州就是個(gè)很好的例子，其于2021年12月15日登陸A股科創(chuàng)板，成為首家實(shí)現(xiàn)A股、港股、美股三地上市的生物科技公司。
不僅是歸途中的中概股，還有部分已經(jīng)在港股第二上市的公司正主動(dòng)轉(zhuǎn)換為雙重主要上市。
如再鼎醫(yī)藥于6月27日完成第二上市向雙重主要上市的轉(zhuǎn)換，同日公司被調(diào)入港股通標(biāo)的。嗶哩嗶哩于5月底公告，自愿將港股第二上市地位轉(zhuǎn)換為雙重主要上市，已就建議轉(zhuǎn)換向港交所提出申請(qǐng)，預(yù)計(jì)建議轉(zhuǎn)換的生效日期為2022年10月3日。
由于第二上市升級(jí)為雙重主要上市，還須經(jīng)過(guò)復(fù)雜的申請(qǐng)和批準(zhǔn)流程，存在相當(dāng)變數(shù)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，未來(lái)雙重主要上市或成為中概股回歸的主要方式。
港股上市制度持續(xù)優(yōu)化
目前，中概股已經(jīng)成為港股市場(chǎng)的一大亮眼板塊。這一變化離不開(kāi)港交所的主動(dòng)求變以及港股投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。
早前，中概股回歸大部分都是先從美股私有化后，再尋求A股或者港股上市。這在2013年至2016年的那波中概股回歸潮中尤為明顯，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、三生制藥等公司均是這一路徑。但從回歸流程來(lái)看，私有化后重新上市最為繁瑣，資金成本較高，花費(fèi)的時(shí)間也較長(zhǎng)。
2018年4月，港交所修訂了上市規(guī)則，允許符合條件的內(nèi)地企業(yè)在港二次上市，并允許同股不同權(quán)或未盈利的生物科技公司等在港股主板上市，為迎接中概股做好了政策鋪墊。
數(shù)據(jù)顯示，自2018年港交所改革上市制度以來(lái)，截至今年7月3日，已有26家中概股以不同形式回歸港股。其中4家為私有化退市后上市，包括中國(guó)飛鶴、藥明康德等；7家雙重主要上市，包括百濟(jì)神州、理想汽車(chē)等；15家第二上市，包括阿里巴巴、京東等。
22家雙重上市以及第二上市的中概股合計(jì)募集資金逾3370億港元。當(dāng)中不乏互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車(chē)領(lǐng)域的明星公司，有的僅在美股上市了一年，就踏上了回港交所上市征途——于2020年7月底登陸美股的理想汽車(chē)，在2021年8月12日就敲開(kāi)了港交所的大門(mén)，成為繼小鵬汽車(chē)之后第二家登陸港股的造車(chē)新勢(shì)力。
2021年11月，港交所發(fā)布了《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的咨詢(xún)總結(jié)》，進(jìn)一步放寬和降低第二上市門(mén)檻，拓寬了雙重主要上市的接納度，向更多中概股敞開(kāi)懷抱。其中，對(duì)于同股不同權(quán)和VIE結(jié)構(gòu)公司，可以選擇直接申請(qǐng)雙重主要上市，無(wú)須為了完全符合港交所上市規(guī)則及指引而改變?cè)摰燃軜?gòu)。
上述《咨詢(xún)總結(jié)》于2022年1月1日生效?！吧鲜行驴蚣軐楦嘀匈Y公司回歸港股提供便利。”中金公司在研報(bào)中表示，自2020年以來(lái)，中概股所面臨的外部環(huán)境不確定性有所增加，部分公司已經(jīng)意識(shí)到選擇赴港第二上市是擇優(yōu)之選。但根據(jù)此前上市要求，第二上市公司如在境外摘牌后，其在港股上市地位將受到一定影響，更不用說(shuō)對(duì)同股不同權(quán)和VIE等特殊架構(gòu)公司。
中金公司認(rèn)為，此次港交所放寬雙重主要上市標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)第二上市公司在港股的上市地位變更和保留做了明確指引，給中概股提供了政策“保護(hù)墊”，以更好地對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
更多中概股將走上歸途
今年以來(lái)，雖然港股IPO市場(chǎng)有所降溫，但持續(xù)披露的新的中概股回歸計(jì)劃及傳聞成為寒意中的最大暖流。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪自2018年下半年以來(lái)逐步興起的中概股回歸潮仍將持續(xù)，而港股市場(chǎng)仍是回歸首選。
安永華南區(qū)科技、媒體和電信業(yè)審計(jì)服務(wù)主管合伙人曾文元表示，香港市場(chǎng)具有匯兌優(yōu)勢(shì)，港元與美元可自由兌換，港股是適合國(guó)際性投資人交易的平臺(tái)。而且，港交所上市制度靈活，可接受VIE、同股不同權(quán)等架構(gòu)，股票可直接挪到港股平臺(tái)上交易，操作上也比較簡(jiǎn)單。
但是，中概股的扎堆回歸也引起市場(chǎng)對(duì)港股能否順利承接的關(guān)注。畢竟，流動(dòng)性一度是港股的短板。
中金公司梳理了在美上市的中概股，最終篩選出42家公司已經(jīng)或?qū)⒃谖磥?lái)3至5年內(nèi)滿(mǎn)足回歸港股二次上市條件，其中29家公司當(dāng)前已符合修訂要求，13家公司在未來(lái)3至5年內(nèi)或?qū)M(mǎn)足上市條件。
據(jù)中金公司測(cè)算，上述42家可能回歸的中概股未來(lái)3年年均新發(fā)融資288億港元，相當(dāng)于港股2021全年IPO融資規(guī)模的9%；如果以無(wú)新增融資的介紹上市方式回歸，融資規(guī)模將更小。
這意味著，接下來(lái)的中概股回歸或?qū)⒉粫?huì)對(duì)港股流動(dòng)性與承接力帶來(lái)特別大的考驗(yàn)。并且長(zhǎng)期來(lái)看，中概股回歸將帶動(dòng)提升港股市場(chǎng)對(duì)各路資金、尤其是內(nèi)地資金的吸引力，進(jìn)而帶動(dòng)其他新經(jīng)濟(jì)公司加入，形成良性循環(huán)的正面效應(yīng)。
對(duì)許多中概股公司而言，盡管“思鄉(xiāng)心切”，但回歸之路仍將是一個(gè)長(zhǎng)期、曲折、充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的過(guò)程——既極大豐富了資本的投資選擇，帶來(lái)很多中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，更考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)與投資人的真正定價(jià)能力。
關(guān)鍵詞： 回歸路徑
