2022-03-03東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對(duì)報(bào)喜鳥(niǎo)(002154)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多品牌矩陣初見(jiàn)雛形，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)報(bào)喜鳥(niǎo)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為6.16元，當(dāng)前股價(jià)為4.49元，預(yù)期上漲幅度為37.19%。
報(bào)喜鳥(niǎo)(002154)
核心觀點(diǎn)
公司簡(jiǎn)介：歷經(jīng)波折，2017年后重回發(fā)展軌道。報(bào)喜鳥(niǎo)控股成立于2001年，2007年于深交所上市。2013-2016年，受制于行業(yè)景氣度下滑+電商沖擊+海外品牌競(jìng)爭(zhēng)等多重因素，公司服飾主業(yè)面臨重大挑戰(zhàn)，疊加多元化投資的失利，2016年凈虧3.9億。2017年后，公司回歸主業(yè)、困境反轉(zhuǎn)，2017-2020年報(bào)喜鳥(niǎo)、哈吉斯和寶鳥(niǎo)CAGR分別為5.6%、23.5%和23.2%。2020年凈利率也提升至10%。2021年定增董事長(zhǎng)持股比例提升（與一致行動(dòng)人合計(jì)持股從25.86%提升至38.09%），看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
我們認(rèn)為，未來(lái)報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌、哈吉斯和寶鳥(niǎo)是公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)：
1）報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌（2020年收入占比35%）：強(qiáng)調(diào)“品牌升級(jí)”和“年輕化”，運(yùn)動(dòng)西服差異化品類前景看好。公司于2020年簽約熱劇《慶余年》男主角張若昀擔(dān)任品牌代言人，并且通過(guò)各類時(shí)尚活動(dòng)，逐步顛覆年輕人對(duì)于商務(wù)男裝國(guó)牌“土味老氣”的固有認(rèn)知，完成品牌年輕化的升級(jí)。受益于行業(yè)領(lǐng)先的柔性供應(yīng)鏈，公司在定制業(yè)務(wù)方面發(fā)展領(lǐng)先。另外，公司通過(guò)開(kāi)發(fā)推廣運(yùn)動(dòng)西服品類，逐步突破傳統(tǒng)西服低頻、功能性消費(fèi)的痛點(diǎn)。
2）哈吉斯品牌（2020年收入占比33%）：渠道適度加快擴(kuò)張+品類日益豐富，有望延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。哈吉斯過(guò)去幾年在國(guó)內(nèi)高速成長(zhǎng)的原因?yàn)椋?）基于對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的深入了解，成功對(duì)產(chǎn)品本土化；2）渠道拓展穩(wěn)扎穩(wěn)打，重視單店盈利能力；3）高頻曝光有效營(yíng)銷，提升品牌知名度。我們認(rèn)為，品牌未來(lái)成長(zhǎng)前景廣闊，主要的增長(zhǎng)點(diǎn)為：1）拓店有較大空間，對(duì)標(biāo)類似定位的比音勒芬(002832)，哈吉斯中長(zhǎng)期開(kāi)店有望達(dá)到1,000家左右，三四線城市、經(jīng)銷門(mén)店為拓展重點(diǎn)；2）品類日益豐富，具體包括箱包品類、高爾夫品類等;3）門(mén)店面積擴(kuò)張，提升店效。
3）寶鳥(niǎo)品牌（2020年收入占比21%）：陽(yáng)光采購(gòu)促進(jìn)行業(yè)集中度提升，主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)保障未來(lái)增長(zhǎng)。寶鳥(niǎo)為國(guó)內(nèi)知名職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)品牌，2020年疫情導(dǎo)致寶鳥(niǎo)收入高增（同比增長(zhǎng)39%），若剔除防疫物資影響，2018-2020年CAGR為15%左右（不剔除為24%），高于同行水平。2021年主動(dòng)在安徽擴(kuò)產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)100萬(wàn)套高檔職業(yè)裝，保障未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)。
其他品牌方面，樂(lè)飛葉和愷米切品牌歷史悠久，2017-2020年收入CAGR分別為17%和18%，主要由同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)質(zhì)量高；未來(lái)線下門(mén)店拓展空間較大，有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)接力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年每股收益分別為0.33、0.44、0.57元，參考可比公司平均估值，給予公司2022年14倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.16元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)減速，流行風(fēng)潮變化，主品牌年輕化、產(chǎn)品差異化進(jìn)程低于預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.72。證券之星估值分析工具顯示，報(bào)喜鳥(niǎo)（002154）好公司評(píng)級(jí)為2星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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