2022-03-13東吳證券(601555)股份有限公司張瀟,鄒文婕對(duì)飛亞達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4業(yè)績(jī)》，本報(bào)告對(duì)飛亞達(dá)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.07元。

飛亞達(dá)(000026)業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期， 2021Q4 多地疫情反復(fù)疊加自然災(zāi)害拖累公司業(yè)績(jī)。 公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.4 億元，同比+23.57%， 歸母凈利潤(rùn)3.9 億元，同比+31.87%。其中 2021Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.6 億元，同比-10.78%，較 2019Q4 +20.16%； 歸母凈利潤(rùn) 0.45 億元，同比-42.94%，較2019Q4 +21.73%。 受 2021H2 以來(lái)社零數(shù)據(jù)同比增速較低和疫情擾動(dòng)的影響， 2021Q4 整體增速回落。

自有品牌穩(wěn)步增長(zhǎng)， 盈利能力同比提升。 分業(yè)務(wù)看， 1） 2021 年公司手表品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 10.12 億元，同比+4.37%， 毛利率同比+0.43pp 至71.57%， 飛亞達(dá)品牌全年新開(kāi)購(gòu)物中心自營(yíng)店 100 家，平均客單價(jià)同比提升 12%； 2）手表零售服務(wù)業(yè)務(wù) 2021 年實(shí)現(xiàn)收入 39.11 億元，同比+30.32%， 毛利率同比+0.91pp 至 27.65%。 2021 年亨吉利穩(wěn)步拓展新店并進(jìn)行老店改造，中高端渠道占比超 55%，老店平均單店產(chǎn)出同比+27.93%，平均客單價(jià)同比+25.44%； 3）2021 年公司精密科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.50 億元，同比+8.13%，公司積極布局精密科技業(yè)務(wù)，在光通訊、激光器基礎(chǔ)上開(kāi)拓了航空航天、醫(yī)療器械等新市場(chǎng)，智能穿戴業(yè)務(wù)通過(guò)打造爆品實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng) 70%； 4）租賃及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 1.51億元/0.19 億元，同比分別+29.14%/+14.89%。 2021 年公司整體毛利率下降 0.46pp 至 37.34%， 由于公司規(guī)模顯著， 2021 年期間費(fèi)用率降低 1.8pp至 26.77%， 2021 年銷售凈利率同比+0.47pp 至 7.40%，為 2017-2021 年歷史最高位。

現(xiàn)金流穩(wěn)定， 經(jīng)營(yíng)能力顯著提升。 現(xiàn)金流量方面， 公司 2021 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 5.47 億元，同比+44.69%， 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益為 114.11%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況良好。營(yíng)運(yùn)能力方面， 公司 2021 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-37 天至 218 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7 天至 30 天，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。

名表消費(fèi)回流趨勢(shì)仍將持續(xù)，自有品牌龍頭地位穩(wěn)固。 我們認(rèn)為境內(nèi)外價(jià)差收窄及消費(fèi)者對(duì)服務(wù)需求的提升將持續(xù)推動(dòng)名表消費(fèi)回流，公司有望憑借優(yōu)秀渠道建設(shè)和飛亞達(dá)品牌影響力不斷提升整體市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 國(guó)內(nèi)名表消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容， 我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為 4.5、 5.2、 5.9 億元，同比+17%、+15%、 +12%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 9、 8、 7X。公司當(dāng)前估值性價(jià)比較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 鐘表消費(fèi)市場(chǎng)不確定性較大；海外消費(fèi)回流不及我們預(yù)期，名表供應(yīng)受疫情影響；新零售渠道發(fā)展不及我們預(yù)期；新業(yè)務(wù)培育不及我們預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.64。證券之星估值分析工具顯示，飛亞達(dá)（000026）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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