2022-03-17開源證券股份有限公司呂明,陸帥坤對德昌股份進行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：吸塵器代工主業(yè)穩(wěn)健，汽車電機迎來國產替代風口》，本報告對德昌股份給出買入評級，當前股價為28.4元。

德昌股份(605555)

吸塵器主業(yè)穩(wěn)健，汽車電機迎國產替代風口，首次覆蓋，給予“買入”評級

公司起家吸塵器電機研發(fā)制造，通過產業(yè)鏈延伸和客戶開拓，吸塵器代工深度綁定TTI快速發(fā)展，多元化小家電業(yè)務合作HOT實現突破。公司汽車EPS、剎車電機技術培育多年、積累深厚，有望借助新能源車熱銷下系統(tǒng)裝車率提升和國產替代的風口迎來放量，公司業(yè)務結構優(yōu)化有望拉動凈利率逐步提升。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤為3.19/4.09/6.02億元，對應EPS分別為1.68/2.15/3.17元，當前股價對應PE為16.4/12.8/8.7倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

傳統(tǒng)家電主業(yè)基本盤穩(wěn)健，拓客戶+拓品類穩(wěn)步推進

全球吸塵器市場品牌格局穩(wěn)固，集中度穩(wěn)步提升。公司大客戶TTI在2016-2021年全球吸塵器市場份額始終保持第一，領先優(yōu)勢明顯。受益于國際品牌商降低管理復雜度、整合供應鏈、將訂單更多集中于優(yōu)質龍頭供應商的趨勢，我們看好公司將與TTI的業(yè)務拓展至園林工具領域，在吸塵器業(yè)務中開拓出SharkNinja等新客戶，進一步構筑收入增量。吸塵器業(yè)務結構以OEM向ODM轉型+干機向水機轉型，帶動毛利率穩(wěn)步提升。通過與HOT合作頭發(fā)護理電器業(yè)務，2020年多元化小家電營收快速提升，看好電風扇、加濕器等新品類的拓展維持較快增長。

站上汽車電機國產替代風口，深耕多年放量可期

在新能源車熱銷拉動下，EPS系統(tǒng)、線控制動系統(tǒng)裝車率快速提升，疊加國產替代邏輯，公司迎來汽車電機風口機遇。合資及外資品牌在國內EPS電機市場規(guī)模占比較高，但是國產品牌規(guī)模占比從2010年的11.1%，到2018年提升至19.0%，國產替代趨勢已現。相較于EPS電機頭部供應商日本電產，公司具有產品更具性價比、決策鏈條更短、客戶響應度更高等優(yōu)勢。目前公司EPS電機已實現小批量生產，看好規(guī)模量產后進一步開拓出耐世特、采埃孚、博世等頭部Tier1客戶。剎車電機方面公司起步較早，受益新能源車熱銷拉動下線控制動系統(tǒng)EHB滲透率快速提升，我們看好公司剎車電機量產供貨后，逐步開拓出頭部Tier1客戶。

風險提示：關稅政策變動；原材料價格波動；EPS電機業(yè)務開拓不及預期。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，德昌股份（605555）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關鍵詞： 新能源車 制動系統(tǒng) 證券之星