2022-04-13國盛證券有限責(zé)任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對中國化學(xué)(601117)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1訂單收入增長強勁，實業(yè)推進順利盈利潛力大》，本報告對中國化學(xué)給出買入評級，當(dāng)前股價為10.28元。
中國化學(xué)(601117)
1-3月訂單高增90%，收入延續(xù)強勁增長勢頭。公司公告2022年1-3月新簽合同額1039億元，同比大幅增長90%，在1-2月高增基礎(chǔ)上進一步加速2.5個pct，展現(xiàn)強勁增長態(tài)勢。其中建筑工程承包合同990億元，化工/基建/環(huán)境治理分別新簽694/270/26億元，在工程合同中占比分別為70%/27%/3%。非工程合同中勘察設(shè)計等/實業(yè)及新材料銷售/現(xiàn)代服務(wù)分別新簽13/23/11億元。分地域看，境內(nèi)新簽合同930億元，同增86%；境外新簽109億元，同比大幅增長135%，海外經(jīng)營環(huán)境延續(xù)改善趨勢。3月單月新簽合同272億元，同增97.6%，較2月小幅提速0.3個pct，其中化工/基建類工程訂單分別新簽165/88億元，占單月總工程訂單的64%/34%，環(huán)比上月分別變動-6.7/+5.5個pct。2022年1-3月公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入355億元，同增41%，延續(xù)年初以來強勁增長勢頭；3月單月實現(xiàn)營收116億元，同增16%。
己二胺順利產(chǎn)出，項目未來有望保持高盈利。公司加緊推進實業(yè)項目投產(chǎn)，3月31日公告天辰齊翔尼龍新材料項目己二胺裝置一次性開車成功，裝置順利產(chǎn)出第一批合格產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量達到優(yōu)級品。我們假設(shè)該項目一期滿產(chǎn)后對外銷售產(chǎn)品為30萬噸己二胺（不考慮丙烯腈等產(chǎn)品利潤，也不考慮己二胺-尼龍66環(huán)節(jié)利潤）。根據(jù)我們測算，按照當(dāng)前原料價格，公司己二胺單噸原料成本約為13839元/噸，盈虧平衡點對應(yīng)己二胺售價為18000元/噸（當(dāng)前價格約為50000元/噸），盈利空間較大。假設(shè)己二胺對外銷售價格為30000元/噸，則一期項目滿產(chǎn)后可實現(xiàn)營業(yè)收入90億元，稅后利潤27.6億元，歸母凈利潤為20.7億元，歸母凈利率為23%，盈利能力較強。由于英威達上海新建40萬噸己二腈項目預(yù)計因疫情等原因投產(chǎn)慢于市場預(yù)期，當(dāng)前歐洲主要己二腈產(chǎn)能受到俄烏局勢導(dǎo)致的天然氣短缺影響，而國內(nèi)下游尼龍66聚合產(chǎn)能增長較快，因此預(yù)計今年公司己二腈等產(chǎn)品價格有望保持高位，項目盈利有望超預(yù)期。
“十四五”實業(yè)規(guī)劃目標明確，回購股票激勵彰顯信心。根據(jù)公司官方公眾號，集團目標“十四五”進入世界五百強，按照2021年世界500強門檻標準（收入約2400億元）計算，“十四五”集團收入目標復(fù)合增速約15%（中國化學(xué)上市公司占集團收入的90%以上），新材料實業(yè)收入占比預(yù)計達到15%，規(guī)模約360億元?；ば虏牧蠈崢I(yè)未來占比將明顯提升，考慮到其明顯高于工程的凈利率，有望助力公司業(yè)績增速超越收入增速。近期公司公告擬通過集中競價交易方式回購不超過1%股份用于股權(quán)激勵，預(yù)計回購金額為4-8億元。公司回購股票用于激勵釋放積極信號，有望增強市值動力，激發(fā)員工活力，彰顯對未來發(fā)展信心。
投資建議：我們預(yù)計公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤42/64/82億元，同比增長15%/54%/27%，EPS分別為0.69/1.06/1.34元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15/10/8倍，公司新材料項目扎實推進，“十四五”規(guī)劃明確實業(yè)發(fā)展決心，第二成長曲線加速重估，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：實業(yè)項目投產(chǎn)業(yè)績不達預(yù)期風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.99%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利43.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.82。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為14.34。證券之星估值分析工具顯示，中國化學(xué)（601117）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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