2022-04-13中泰證券股份有限公司馮勝對(duì)國(guó)盛智科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，核心功能部件自制率持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)國(guó)盛智科給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.16元。
國(guó)盛智科(688558)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2021年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.37億元，同比增長(zhǎng)54.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)66.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)69.35%。略超市場(chǎng)預(yù)期。
市場(chǎng)需求旺盛+產(chǎn)能提升，2021年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
（1）成長(zhǎng)性：2021年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)54.54%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.74%。主要原因：①行業(yè)層面：2021年，我國(guó)機(jī)床工具行業(yè)延續(xù)2020年下半年以來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，下游需求旺盛，航空航天、新能源汽車(chē)、風(fēng)電等行業(yè)的設(shè)備投資需求大幅提升；②公司層面：進(jìn)一步聚焦以數(shù)控機(jī)床及其自動(dòng)化線為核心主業(yè)的戰(zhàn)略方向，戰(zhàn)略性縮減鈑焊件對(duì)外銷(xiāo)售，進(jìn)一步提升內(nèi)部配套能力和縮短制造周期，提高制造效率。同時(shí)加快募投項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)能提升。2021年，公司核心業(yè)務(wù)數(shù)控機(jī)床收入同比增長(zhǎng)74.58%，超過(guò)整體規(guī)模增速。
（2）盈利能力：2021年，公司銷(xiāo)售毛利率為25.72%，同比下滑2.45pct，主要原因：①2021年運(yùn)輸費(fèi)和裝卸費(fèi)從銷(xiāo)售費(fèi)用改列為主營(yíng)成本（20年列為銷(xiāo)售費(fèi)用），導(dǎo)致數(shù)控機(jī)床毛利率和20年相比有所下降；②2021年鋼材原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致裝備部件毛利率下降。公司銷(xiāo)售凈利率為17.73%，同比增加1.16pct，在原材料漲價(jià)的背景下，公司盈利水平進(jìn)一步提升，表明公司成本管控能力在持續(xù)提高。
（3）現(xiàn)金流：歷史上，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額一直為正值，2021年為0.94億元。我們認(rèn)為，這是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的表現(xiàn)，多年來(lái)公司堅(jiān)持款到發(fā)貨的收款模式，這種做法表明了公司對(duì)生產(chǎn)的產(chǎn)品的信心。同時(shí)公司在供應(yīng)鏈端，付款周期規(guī)范且正常，與供應(yīng)商合作多年從不欠款，歷史上從未出現(xiàn)過(guò)欠款糾紛，帶來(lái)的結(jié)果是公司在采購(gòu)端議價(jià)能力強(qiáng)，供貨周期快，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
研發(fā)投入持續(xù)加大，核心功能部件自制率進(jìn)一步提升。2021年，公司研發(fā)投入0.58億元，同比增長(zhǎng)60.91%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.09%。持續(xù)的研發(fā)投入帶來(lái)功能部件產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性穩(wěn)步提高，功能部件的種類(lèi)繼續(xù)增加。實(shí)現(xiàn)五面加工的全自動(dòng)直角頭自制率進(jìn)一步提升，自制能力完全滿足客戶需求；數(shù)控鏜銑床的主軸自制率提升至80%；龍門(mén)、臥加用電主軸持續(xù)測(cè)試中；龍門(mén)主軸全齒輪傳動(dòng)部分包括齒輪箱、傳動(dòng)機(jī)構(gòu)完成設(shè)計(jì)和試制；大功率鏜銑主軸和大承載高精度旋轉(zhuǎn)工作臺(tái)完成設(shè)計(jì)和主要零部件試制。
產(chǎn)能釋放進(jìn)一步打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間?，F(xiàn)階段，公司規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的主要制約因素來(lái)自于產(chǎn)能的不足。經(jīng)過(guò)一年多新產(chǎn)能的建設(shè)，2021年9月，公司募投項(xiàng)目龍門(mén)產(chǎn)品已經(jīng)到新廠區(qū)開(kāi)始生產(chǎn)，四季度已逐步增量，今年開(kāi)始逐步放量。根據(jù)公司規(guī)劃，2021年釋放50%的產(chǎn)能，明年完全達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品的生產(chǎn)布局，老廠區(qū)部分車(chē)間去年9月已開(kāi)始重新進(jìn)行改造（改造后的車(chē)間主要生產(chǎn)臥加、臥鏜等），立加和核心功能部件車(chē)間也會(huì)逐步調(diào)整規(guī)劃。我們認(rèn)為，新產(chǎn)能的逐漸釋放疊加老產(chǎn)能的改造優(yōu)化，公司產(chǎn)品布局更加合理，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為2.79億元、3.54億元、4.47億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16、11、10倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度減弱風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料及外購(gòu)零部件價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.0。證券之星估值分析工具顯示，國(guó)盛智科（688558）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 功能部件 數(shù)控機(jī)床
