2022-04-20民生證券股份有限公司李哲,趙璐對江蘇神通(002438)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，看好核電閥門及乏燃料處理業(yè)務(wù)發(fā)展》，本報(bào)告對江蘇神通給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為15.4元。
江蘇神通(002438)
事件：2022年4月18日，公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收19.1億元，同比增長20.45%，歸母凈利潤2.53億元，同比增長17.3%，基本符合此前公布業(yè)績快報(bào)。
受能耗雙控影響，四季度短期承壓。2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元，同比下降9.6%，主要系四季度能耗雙控加嚴(yán)，公司冶金行業(yè)業(yè)務(wù)受到一定延期影響，收入略有下滑。盈利方面，公司2021年歸母凈利潤同比增長17.3%，毛利率31.23%，較2020年同比下降了0.91pct，主要受原材料價(jià)格上漲影響。此外，2021年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有下降，研發(fā)費(fèi)用率上升。
核電閥門龍頭企業(yè)，看好公司未來核電業(yè)務(wù)發(fā)展前景。“碳中和”背景下，核電是基荷能源的重要組成部分。據(jù)我們測算，按照《中國核能發(fā)展報(bào)告（2020）》藍(lán)皮書，到2025年我國核電在運(yùn)裝機(jī)7000萬千瓦，在建約3000萬千瓦，以及每臺機(jī)組1000萬千瓦裝機(jī)容量計(jì)算，2022-2025年核電建設(shè)有望按照每年7-8臺機(jī)組推進(jìn)。公司作為核電球閥、蝶閥領(lǐng)域龍頭企業(yè)，將充分受益，2021年公司核電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.05億元，同比增長46%，核電軍工事業(yè)部新增訂單7.5億元，預(yù)計(jì)未來幾年核電業(yè)務(wù)將保持較高速增長。
定增資金到位，乏燃料機(jī)大型特種法蘭產(chǎn)能或進(jìn)一步提升。公司根據(jù)證監(jiān)會2021年11月26日核發(fā)的批復(fù)，公司以17.01元每股價(jià)格向18名合格投資者非公開發(fā)行股票，募集資金凈額3.62億元，資金于2022年1月4日到位，預(yù)計(jì)項(xiàng)目成功實(shí)施后，將豐富公司在乏燃料后處理及大型特種法蘭的產(chǎn)品線，擴(kuò)大相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能，進(jìn)一步提升公司技術(shù)實(shí)力和領(lǐng)先地位。公司在首個200噸級乏燃料處理項(xiàng)目中已累計(jì)獲訂單3.7億元，目前正跟進(jìn)第二套項(xiàng)目招投標(biāo)，該業(yè)務(wù)是公司繼核電閥門業(yè)務(wù)后帶來的全新增量業(yè)務(wù)，未來將對核電領(lǐng)域業(yè)績帶來較大促進(jìn)作用。
冶金領(lǐng)域保持領(lǐng)先優(yōu)勢，能源化工領(lǐng)域取得突破。2021年，公司利用冶金領(lǐng)域老產(chǎn)品拓展新市場，新產(chǎn)品覆蓋老市場，研發(fā)的高爐爐頂均壓煤氣回收技術(shù)已向全國各大鋼廠推廣，完成沙鋼、津西鋼鐵、長治鋼鐵等幾十座高爐技術(shù)改造?！伴y門管家”項(xiàng)目提高了鋼廠閥門備件的有效性和及時性，得到廣泛認(rèn)可。能化領(lǐng)域，公司開發(fā)的多個特種閥門在海南煉化乙烯項(xiàng)目、盛虹、華魯恒升(600426)、旭陽化工等多個項(xiàng)目中標(biāo)。此外，公司全資子公司瑞帆節(jié)能推出的金屬膜除塵技術(shù)在2021年獲得28.27億元訂單（主要包括邯鄲鋼鐵、津西鋼鐵），運(yùn)行項(xiàng)目效果良好。
投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.8/32.34/41.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5/4.7/5.94億元，對應(yīng)PE為23/17/13倍?？紤]到公司在核電閥門領(lǐng)域的稀缺性，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：核電新增機(jī)組數(shù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核安全事故風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司曾韜研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.55。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.5。證券之星估值分析工具顯示，江蘇神通（002438）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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