2022-04-24天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對塔牌集團(002233)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1需求低迷，業(yè)績有望逐季好轉》，本報告對塔牌集團給出增持評級，認為其目標價位為12.25元，當前股價為9.46元，預期上漲幅度為29.49%。
塔牌集團(002233)
公司22Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比下滑85%
公司發(fā)布22年一季報，實現(xiàn)收入12.5億，同比下滑16.4%，歸母凈利潤0.5億元，同比下滑85.0%，扣非歸母凈利潤1.1億元，同比下滑56.9%，非經(jīng)營性損益主要是證券投資收益和浮虧-1.2億元。
銷量下降導致收入下滑，噸毛利降低
公司一季度收入下滑主要系銷量下滑影響，一季度水泥實現(xiàn)產量/銷量分別390.84/348.45萬噸，同比分別下滑18.75%/25.39%，主要受房地產調控持續(xù)深入影響，房地產投資持續(xù)放緩，疊加春節(jié)后廣東雨水寒冷天氣較多和公司部分水泥銷售區(qū)域受新冠疫情的影響，下游施工恢復緩慢，Q1兩廣地區(qū)水泥出貨率均值約45%，同比下降19%，截至4月中旬出貨恢復至70%，與去年同期的90%仍有較大差距，二季度整體銷售壓力仍存。我們測算22Q1噸均價約360元，同比上漲約39元，但環(huán)比21Q4下降約134元，噸成本276元，同比/環(huán)比分別+58/-30元/噸，噸毛利84元，同比下降約20元/噸，環(huán)比21Q4大幅回落104元/噸，我們預計Q2煤價影響有望同比減弱，噸毛利或開始回暖。全年來看廣東地區(qū)水泥需求仍具韌性，根據(jù)廣東發(fā)改委，2022年安排省重點項目1570個，同比增長12.5%，總投資76700億元，同比增5.4%，年度計劃投資9000億元，同比增12.5%，基建有望填補需求缺口。供給端，廣東地區(qū)2022預計無新增產能，但廣西地區(qū)仍有產能投放，外省水泥的流入或對廣東供給格局造成一定沖擊。價格方面，受益于錯峰生產趨嚴帶來的供給收縮，且在成本支撐下，22年價格中樞仍有望上移。
22Q1凈利率創(chuàng)17年以來新低，資本結構進一步改善
22Q1公司整體毛利率為23.4%，同比下滑8.9pct，環(huán)比下滑14.7pct，期間費用率8.8%，同比+1.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最終實現(xiàn)凈利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1凈利率創(chuàng)下17年以來新低。期末資產負債率11.2%，較21年末下降3.8pct，資本結構進一步優(yōu)化。
股息率彰顯投資價值，維持“增持”評級
公司預計21年現(xiàn)金分紅7.39億，以其他方式（如回購股份）現(xiàn)金分紅2.62億元，合計現(xiàn)金分紅總額10億元，占歸母凈利潤比重達54%，近年分紅率均在50%-60%，股息率處同類公司較高水平，投資價值凸顯。公司22年將加快綠色化轉型、智能化升級和標準化建設，繼續(xù)做大做強水泥主業(yè)，同時大力發(fā)展新興產業(yè)，加快建設光伏發(fā)電和水泥窯協(xié)同處置等項目，維持22-24年凈利潤預測20.9/22.6/23.7億元，參考可比公司，認可給予公司22年7倍PE，目標價12.25元，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券鮑榮富研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.7%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為5.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為12.71。證券之星估值分析工具顯示，塔牌集團（002233）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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