2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司周爾雙,黃瑞連對(duì)長(zhǎng)川科技(300604)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利水平提升明顯，業(yè)績(jī)符合預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)川科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為30.7元。
長(zhǎng)川科技(300604)
事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告。
測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為出色，2021年收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)
2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.11億元，同比+88%，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，基本符合我們預(yù)期，主要系集成電路行業(yè)景氣度較高，下游客戶對(duì)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備需求旺盛，公司通過(guò)不斷加大新產(chǎn)品研發(fā)和新市場(chǎng)拓展力度、加大與行業(yè)內(nèi)知名客戶的合作力度等措施，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。分產(chǎn)品來(lái)看：1）測(cè)試機(jī)：實(shí)現(xiàn)收入4.89億元，同比+174.33%，收入占比達(dá)到32.37%，同比+10.19pct，是收入端增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力；2）分選機(jī)：實(shí)現(xiàn)收入9.36億元，同比+67.59%，收入占比為61.96%，同比-7.55pct；3）其他業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入0.86億元，同比+28.29%，收入占比為5.67%，同比-2.64pct。截至2021年底，公司存貨和合同負(fù)債分別為8.87和0.11億元，同比+104%和+89%，考慮到數(shù)字測(cè)試機(jī)、探針臺(tái)等新品放量，我們認(rèn)為2022年公司收入有望延續(xù)高速增長(zhǎng)
規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)費(fèi)用率下降明顯，2021年公司盈利水平大幅提升
2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比+157%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同+340%，均位于業(yè)績(jī)預(yù)告偏上限。2021年公司銷售凈利率為14.70%，同比+4.13pct；扣非銷售凈利率為12.80%，同比+7.32pct，盈利能力大幅提升。具體來(lái)看：1）毛利端：2021年公司整體毛利率為51.83%，同比+1.72pct，其中測(cè)試機(jī)、分選機(jī)和其他業(yè)務(wù)毛利率分別為67.67%、42.65%和61.71%，分別同比-2.23pct、+0.22pct、+0.22pct，高毛利率的測(cè)試機(jī)收入占比提升是公司整體毛利率上升的主要原因。2021年公司測(cè)試機(jī)毛利率有所下降，我們推測(cè)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。2）費(fèi)用端：2021年公司期間費(fèi)用率為38.23%，同比-7.44pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.75/-2.85/-1.44/-1.39pct。特別地，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，規(guī)模效應(yīng)下，2021年研發(fā)費(fèi)用率仍高達(dá)21.86%，研發(fā)人員達(dá)到925人，同比+83%，員工占比高達(dá)55%，為公司新品拓展和長(zhǎng)期發(fā)展性奠定基礎(chǔ)。
半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備平臺(tái)型企業(yè)，內(nèi)生外延成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)
相較愛(ài)德萬(wàn)&泰瑞達(dá)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，通過(guò)內(nèi)生外延拓展業(yè)務(wù)面，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)：①測(cè)試機(jī)：模擬測(cè)試機(jī)已達(dá)領(lǐng)先水平，具備市占率提升、持續(xù)擴(kuò)張的條件；數(shù)字測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為模擬測(cè)試機(jī)的6-7倍，公司前瞻性布局多年，產(chǎn)業(yè)化突破將徹底打開(kāi)成長(zhǎng)空間。②分選機(jī)：公司是本土稀缺供應(yīng)商，2022年擬收購(gòu)長(zhǎng)奕科技（核心資產(chǎn)為EXIS，2021Q1-Q3EXIS營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別2.5和0.7億元），實(shí)現(xiàn)重力式、平移式和轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)全覆蓋，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力；③探針臺(tái)：已成功開(kāi)發(fā)一代產(chǎn)品CP12，募投項(xiàng)目重點(diǎn)加碼探針臺(tái)，有望率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。④此外，2019年公司并購(gòu)新加坡STI，依托其AOI業(yè)務(wù)切入晶圓檢測(cè)領(lǐng)域，有望成為第二成長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司新品持續(xù)突破，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.00億元（維持不變）、7.51億元（前值7.15億元）和11.18億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為37/25/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)投資不及預(yù)期，新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)劉凱研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.87%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為82.97。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.01。證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)川科技（300604）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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