2022-04-24國(guó)盛證券有限責(zé)任公司王磊,楊潤(rùn)思對(duì)大全能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《硅料出貨高增，預(yù)期全年供需緊平衡》，本報(bào)告對(duì)大全能源給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.95元。

大全能源(688303)

事件：大全能源發(fā)布《2022年第一季度報(bào)告》。

硅料銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，硅料龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.29億元，同比增長(zhǎng)389.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.12億元，同比增長(zhǎng)640.85%。報(bào)告期內(nèi)，公司多晶硅三期B階段順利投產(chǎn)，一季度實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量3.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約55%，銷(xiāo)量方面，考慮到2021Q4受下游廠商策略調(diào)整影響，公司單季度形成約1.2萬(wàn)噸庫(kù)存，帶動(dòng)2022Q1多晶硅銷(xiāo)量達(dá)到約3.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約81%，單噸盈利達(dá)到11.1萬(wàn)元。

產(chǎn)能爬坡節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)固工藝領(lǐng)先地位。公司三期B階段3.5萬(wàn)噸項(xiàng)目在2021年12月提前建成并于當(dāng)月產(chǎn)出1111噸硅料，2022年1月產(chǎn)量進(jìn)一步提升至2825噸，正式實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡期僅2月，爬坡節(jié)奏領(lǐng)先行業(yè)。全年維度來(lái)看，考慮年度產(chǎn)線(xiàn)檢修的影響，預(yù)計(jì)2022年全年多晶硅產(chǎn)量12-12.5萬(wàn)噸，實(shí)際出貨規(guī)模有望超過(guò)13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)70%。在產(chǎn)品品質(zhì)方面，2022年一季度公司生產(chǎn)的單晶硅片用料占比為97%以上，并實(shí)現(xiàn)N型高純硅料的批量銷(xiāo)售，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

海內(nèi)外供給不及預(yù)期，造成供需格局持續(xù)緊張，全年價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位。

國(guó)內(nèi)方面，去年四季度以來(lái)，包括通威、大全、協(xié)鑫、亞硅、新特等在內(nèi)的近20萬(wàn)噸硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但受制于釋放進(jìn)度不及預(yù)期，以及產(chǎn)能檢修等情況影響，導(dǎo)致實(shí)際供應(yīng)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)預(yù)測(cè)，4月國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5.4-5.5萬(wàn)噸，環(huán)比3月產(chǎn)量5.46萬(wàn)噸基本持平。

海外方面，產(chǎn)出方面受到檢修及國(guó)際局勢(shì)因素的一定影響，同時(shí)疫情的反復(fù)也加大了物流運(yùn)輸?shù)膲毫?，?dǎo)致年初以來(lái)的進(jìn)口量持續(xù)不及預(yù)期，2022年第一季度，硅料進(jìn)口量為2.2萬(wàn)噸，4月份預(yù)計(jì)進(jìn)口量約為0.6-0.7萬(wàn)噸，相較2021年11.6萬(wàn)噸進(jìn)口量（月均進(jìn)口1萬(wàn)噸）下滑明顯，導(dǎo)致整體供應(yīng)不及預(yù)期。

綜合來(lái)看，4月硅料總供應(yīng)量約為6.0-6.2萬(wàn)噸，與硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)的硅片產(chǎn)出24-25GW基本持平，供應(yīng)持續(xù)緊張。伴隨光伏裝機(jī)逐步進(jìn)入旺季，以及歐洲能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，預(yù)期下游需求將快速提升，全年來(lái)看，硅料環(huán)節(jié)供需緊張格局難以轉(zhuǎn)變，價(jià)格預(yù)計(jì)持續(xù)維持高位。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)117.42/119.26/149.01億元，對(duì)應(yīng)估值8.8/8.7/7.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；光伏裝機(jī)不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.71。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 第一季度 基本持平