2022年以來，上游行業(yè)整體表現(xiàn)亮眼。煤炭、石油、氟化物等資源行業(yè)接力引領資本市場強勢回暖。據(jù)港交所6月17日披露，甲苯衍生品供應商—武漢有機控股有限公司（以下簡稱：武漢有機）向港交所主板遞交上市申請，交銀國際為獨家保薦人。

自制產(chǎn)品放量 營收逼近28億

(資料圖)

招股書顯示，武漢有機主要專注于甲苯氧化及氯化產(chǎn)品、苯甲酸氨化產(chǎn)品以及其他精細化工產(chǎn)品制造。該公司的甲苯衍生品，可用于食品防腐劑、家用化學品、動物飼料酸化劑以及農(nóng)業(yè)化學及醫(yī)藥用途的合成中間體。

2019年以來，武漢有機的自制產(chǎn)品銷量錄得大幅增加，由2019年約162200噸增加至2020年的211300噸，并進一步增加至2021年的248500噸。得益于自制產(chǎn)品的放量增長，武漢有機的業(yè)績?nèi)〉眠M一步增長。

2019年至2021年（以下簡稱：報告期內(nèi)），武漢有機收入分別為約16.92億元、15.99億元、27.90億元人民幣；同期，凈利潤分別為8261.6萬元、2.07億元、3.09億元人民幣。期間，毛利率亦由2019年的19.1%持續(xù)增加至2020年的28.2%，并進一步增加至2021年的28.7%。營收增長的同時，盈利能力亦在不斷提升。

業(yè)績增長的同時，武漢有機的現(xiàn)金流亦源源不斷。報告期內(nèi)，該公司的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為人民幣2200萬元、4240萬元、6950萬元，持續(xù)擴大的現(xiàn)金流能夠幫助該公司更好抵御市場波動。

分業(yè)務而言，銷售自制產(chǎn)品業(yè)務的營收分別為13.05億元（單位：人民幣，下同）、15.08億元、22.14億元，占總營收比例分別為77.1%、94.3%、79.4%；產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務的營收分別為3.87億元、9100.6萬元、5.76億元，占總營收比例分別為22.9%、5.7%、20.6%。自制產(chǎn)品作為武漢有機的營收主力，營收規(guī)模與日俱增，而產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務貢獻營收日益增多，該公司的業(yè)務向均衡化發(fā)展。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷售收入計，武漢有機是中國最大的苯甲酸及苯甲酸鈉生產(chǎn)商以及第二大芐醇生產(chǎn)商，分別占2021年中國市場總收入57.2%、41.3%及25.8%，而于全球市場，公司在苯甲酸生產(chǎn)商及苯甲酸鈉生產(chǎn)商中位居第二，而在苯甲酸醇生產(chǎn)商中位居第三，分別占全球市場總收入33.8%、23.4%及14.7%。

智通財經(jīng)APP認為，武漢有機的財務表現(xiàn)和未來增長取決于中國和全球的甲苯衍生品市場的整體增長，尤其是甲苯氧化產(chǎn)品和甲苯氯化產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，苯甲酸的全球銷量預計將在2026年增加至39.73萬噸，苯甲酸的全球銷售收入預計在2026年達到34.62億元；芐醇的全球銷量預計在2026年達到22.99萬噸，全球銷售收入預計在2026年達到30.06億元。武漢有機分銷網(wǎng)絡遍布海內(nèi)外共計831家，能夠深入挖掘甲苯衍生品市場的增長紅利。

下游行業(yè)需求上升 產(chǎn)能飽和擴產(chǎn)在即

事實上，甲苯及甲苯衍生品廣泛用于食品及飲料市場、工業(yè)市場、飼料添加劑市場、農(nóng)藥中間體市場及醫(yī)藥中間體市場等下游。由于下游市場需求上升，甲苯及甲苯衍生品行業(yè)規(guī)模逐步擴大。

首先，由于消費者對包裝食品項目及飲料偏好的變化及人均收入的增加，對防腐劑需求不斷增長。全球食品及添加劑市場的市場規(guī)模預計于二零二六年將達38億美元，并預期于二零二二年至二零二六年按復合年增長率4.1%增加。不斷增長的食品防腐劑市場正在推動甲苯及甲苯衍生品行業(yè)的增長。

其次，飼料酸化劑亦為甲苯衍生品的重要下游產(chǎn)品。中國飼料添加劑行業(yè)的規(guī)模按收益計預計于二零二六年將達1674億元。此外，日化品的下游應用亦在不斷增加。苯甲酸氨化產(chǎn)品主要包括苯甲腈及用作醫(yī)藥中間體的苯代三聚氰胺。中國農(nóng)藥中間體及醫(yī)藥中間體的市場規(guī)模預計于二零二六年達708億元。受益于下游農(nóng)藥中間體及醫(yī)藥中間體的需求日益增長，未來苯甲酸氨化產(chǎn)品的市場需求預計有所增長。

在持續(xù)不斷的需求之下，武漢有機作為甲苯衍生品全球市場的龍頭企業(yè)，仍要擴大產(chǎn)能以維持公司長期規(guī)模經(jīng)濟及盈利能力。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，武漢有機目前運營兩家生產(chǎn)基地，分別位于武漢及潛江。2019年至2021年，武漢生產(chǎn)基地的設計年產(chǎn)能分別約為166500噸、302500噸及302500噸，而潛江新億宏生產(chǎn)基地的設計年產(chǎn)能分別約為124040噸、124040噸及144040噸。于相應期間，該兩個生產(chǎn)基地的使用率分別為119.4%、90.7%及102.4%以及71.1%、75.7%及91.8%。兩個生產(chǎn)基地都已面臨滿產(chǎn)狀態(tài)，若要繼續(xù)擴大產(chǎn)能，新增生產(chǎn)基地或成為其可能的選擇，

招股書顯示，武漢有機2022年1月完成武漢生產(chǎn)基地的擴建計劃并開始投產(chǎn)。新設施主要為生產(chǎn)飼料級苯甲酸產(chǎn)品而設，設計年產(chǎn)能為60000噸。此外，該公司于2021年成立一家新的全資附屬公司湖北新軒宏，專為生產(chǎn)甲苯氯化衍生品而設，預計2025年底完成建設。可見為了實現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟，武漢有機已經(jīng)把擴產(chǎn)計劃提上日程。

原油或帶動原材料價格上漲

武漢有機的原材料（尤其是甲苯價格）受其上游產(chǎn)品（即原油）影響，2019年至2021年，消耗原材料成本分別占銷售成本約47.8%、62.0%及54.7%。因此國際原油價格的變動會影響公司的毛利及毛利率。

整體而言，國際原油價格與甲苯平均單價呈正相關。今年以來，全球金融市場持續(xù)動蕩，大宗商品成為其中一抹靚麗風景線。被譽為“大宗商品之王”的原油，期貨價格年內(nèi)漲幅已達60%，并引領商品市場整體上行。

6月14日，國家發(fā)改委公告稱，自2022年6月14日24時起，國內(nèi)汽、柴油價格每噸分別提高390元和375元。國內(nèi)成品油價格迎來年內(nèi)第十次上漲，部分地區(qū)95#汽油步入10元時代。隨著油價持續(xù)上漲，甲苯價格或?qū)⒊霈F(xiàn)類似走勢。

值得關注的是，2016年至2021年，苯甲酸的平均單價呈現(xiàn)上升趨勢，由2016年的每噸人民幣6100元增至2021年的每噸7500元，復合年增長率為4.5%，呈現(xiàn)先對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，武漢有機向少數(shù)供應商購入原材料，特別是甲苯。報告期內(nèi)，五大原材料供應商（均為獨立第三方）分別合共占其采購總額約76.0%、70.3%及76.6%，最大原材料供應商則分別占采購總額約28.5%、29.3%及41.0%。對采購商的依賴或?qū)е挛錆h有機無法快速消化原材料的漲價壓力，從而降低盈利能力。

提高研發(fā)能力，開發(fā)高價值產(chǎn)品?；蛟S能夠持續(xù)抵御上游市場的漲價壓力。報告期內(nèi)，武漢有機的研發(fā)投入分別為7340萬元、7940萬元及1.11億元。研發(fā)的持續(xù)投入，轉(zhuǎn)化成多項專利成果。截至最后可行日期，公司擁有2個商標及59項專利，包括22項發(fā)明專利。通過研發(fā)，負責優(yōu)化生產(chǎn)工序、開發(fā)具有高附加值的新產(chǎn)品、擴大副產(chǎn)品的應用及高效使用，能夠進一步使得武漢有機獲得成本效益，獲得更為彈性的利潤增長空間。

綜上所述，武漢有機作為全球數(shù)一數(shù)二的甲苯衍生品供應商，受益于下游市場需求上升，市場規(guī)模增長可期，產(chǎn)能掣肘或許影響該公司的成長速度。此外，國際原油價格的上漲帶動上游原材料的提價壓力，仍不容忽視。

關鍵詞： 生產(chǎn)基地 報告期內(nèi) 市場規(guī)模