信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽(yáng)近期對(duì)星帥爾(002860)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)充產(chǎn)能，深化光伏新能源領(lǐng)域布局》，本報(bào)告對(duì)星帥爾給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.31元。

星帥爾(002860)

事件： 7月 21日晚間，公司發(fā)布《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》，計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債總面額不超過 5.5 億元人民幣，用于年產(chǎn) 2GW 高效太陽(yáng)能(000591)光伏組件建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

【資料圖】

投建 2GW 光伏組件項(xiàng)目，擴(kuò)充產(chǎn)能抓住市場(chǎng)機(jī)遇。 公司年產(chǎn) 2GW 高效太陽(yáng)能光伏組件建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為 4.47 億元，其中擬使用本次募集資金部分為 3.85 億元。項(xiàng)目擬由全資子公司杭州星帥爾光伏科技有限公司實(shí)施，建設(shè)地點(diǎn)位于杭州市富陽(yáng)區(qū)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后的內(nèi)部收益率為 16.82%，稅后的靜態(tài)投資回收期為 6.78 年（含建設(shè)期）。目前公司光伏組件滿產(chǎn)產(chǎn)能為 1.5GW/年，如若事項(xiàng)順利推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)“年產(chǎn) 2GW 高效太陽(yáng)能光伏組件項(xiàng)目”將于 23 年下半年完成投建，屆時(shí)，公司總產(chǎn)能將逐漸爬坡至 3.5GW/年。一方面，公司營(yíng)收與業(yè)績(jī)規(guī)模將隨著產(chǎn)能擴(kuò)容而顯著增加；另一方面，在規(guī)模擴(kuò)大之后，規(guī)模效應(yīng)將降低單位生產(chǎn)、管理、銷售成本，公司光伏組件業(yè)務(wù)凈利率有望明顯提升。

市場(chǎng)需求高漲，在手訂單充足，持續(xù)增強(qiáng)新能源領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。 在光伏組件代工板塊，目前星帥爾直接持有富樂新能源股權(quán)增加至 90.2%，富樂與溫州翔泰、泰恒新能源、安徽大恒等海內(nèi)外多家優(yōu)質(zhì)客戶已建立穩(wěn)定的供貨關(guān)系，其他部分潛在客戶也已完成對(duì)富樂的驗(yàn)廠工作，隨著產(chǎn)能逐步落地，公司在光伏板塊競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。未來(lái)公司不排除向組件上下游延伸布局，例如電站、電池片、材料等領(lǐng)域，深化拓展光伏業(yè)務(wù)版圖。在新能源車板塊，星帥爾全資子公司浙特電機(jī)、華錦電子已就汽車空調(diào)壓縮機(jī)電機(jī)、密封接線柱等產(chǎn)品與部分新能源汽車廠家達(dá)成合作意向，并已驗(yàn)廠開模，我們預(yù)計(jì)很快將大批量供貨，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)新的貢獻(xiàn)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司在主業(yè)家電制冷零部件領(lǐng)域基本盤穩(wěn)固，同時(shí)積極深化布局光伏及新能源車賽道，緊抓能源結(jié)構(gòu)大改革機(jī)遇，二三曲線增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)公司高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年?duì)I業(yè)收入分別為 21.78/30.65/41.94 億元，分別同比+59.1%/+40.7%/+36.8%；歸母凈利潤(rùn) 1.89/2.38/2.94 億元，分別同比+31.6%/+25.6%/+23.8%,對(duì)應(yīng) PE 為 23.19/18.46/14.92 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，下游白電行業(yè)需求不及預(yù)期、光伏產(chǎn)業(yè)政策變化、國(guó)內(nèi)外訂單獲取不及預(yù)期、公司盈利能力不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)銀河(601881)李冠華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.07%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，星帥爾（002860）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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