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核心觀點(diǎn)：壽險(xiǎn)負(fù)債端新單業(yè)務(wù)未見明顯改善、代理人數(shù)邊際緩跌，財(cái)險(xiǎn)負(fù)債端“量質(zhì)齊升”邏輯持續(xù)演繹，資產(chǎn)端受股市波動(dòng)同比下滑，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注壽險(xiǎn)2023年開門紅進(jìn)展，預(yù)計(jì)有望扭轉(zhuǎn)NBV大幅負(fù)增的局面，財(cái)險(xiǎn)景氣度繼續(xù)向好，龍頭險(xiǎn)企業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。

三季報(bào)概括：產(chǎn)壽險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)分化，資產(chǎn)端受股市下跌繼續(xù)承壓

1)前三季度各公司的凈利潤增速分別為中國財(cái)險(xiǎn)(+29.8%)>平安(-6.3%)>太保(-10.6%)>國壽(-35.8%)>新華(-56.6%)，中國財(cái)險(xiǎn)由于承保端盈利大幅改善實(shí)現(xiàn)正增長，其余公司由于股市波動(dòng)影響投資收益表現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)凈利潤產(chǎn)生拖累。

2)前三季度各公司NBV增速分別為國壽(-15.4%)>平安(-26.6%)>太保(-37.8%)，壽險(xiǎn)負(fù)債端延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，新單保費(fèi)和NBV均未見顯著改善，從Q3單季度表現(xiàn)來看，平安、國壽、新華的NBV增速依舊為負(fù)，太保的NBV增速率先轉(zhuǎn)正(+2.5%)，各公司出現(xiàn)分化的原因主要在于渠道轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略、進(jìn)展有所不同。截至三季度末，平安、國壽、太保的代理人數(shù)量分別為48.8萬、72.0萬、25.4萬，代理人數(shù)繼續(xù)下滑但降幅趨緩，各公司核心代理人的占比、產(chǎn)能均有所改善，后續(xù)渠道轉(zhuǎn)型成效有望逐步顯現(xiàn)。

3)財(cái)險(xiǎn)景氣度持續(xù)向好，車險(xiǎn)及非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)量增質(zhì)優(yōu)，前三季度各公司的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分別為太保財(cái)險(xiǎn)(+12.5%)>平安財(cái)險(xiǎn)(+11.4%)>中國財(cái)險(xiǎn)(+10.2%)，各公司保費(fèi)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，后續(xù)隨著汽車產(chǎn)銷向好、非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展等因素的推動(dòng)下，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速還將持續(xù)增長。同時(shí)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，前三季度各公司COR分別為中國財(cái)險(xiǎn)(96.5%)、太保財(cái)險(xiǎn)(97.8%)、平安財(cái)險(xiǎn)(97.9%)，車險(xiǎn)及非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)改善有望延續(xù)至全年，進(jìn)而推動(dòng)全年COR繼續(xù)好于預(yù)期，財(cái)險(xiǎn)龍頭有望表現(xiàn)更佳。

四季度投資策略：負(fù)債端開門紅行情值得期待，板塊有望迎來估值修復(fù)行情

當(dāng)前各公司已陸續(xù)啟動(dòng)2023年開門紅工作，但由于各公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和內(nèi)部目標(biāo)不同，開門紅的表現(xiàn)將有所分化，我們認(rèn)為在當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境均利好儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售的背景下，開門紅態(tài)度更為積極、產(chǎn)品策略更契合客戶需求的公司有望取得更好的表現(xiàn)。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、房地產(chǎn)行業(yè)政策持續(xù)發(fā)力、市場情緒和信心的修復(fù)，資產(chǎn)端環(huán)境有望迎來邊際改善，進(jìn)而推動(dòng)保險(xiǎn)板塊估值企穩(wěn)回升;保險(xiǎn)股在資負(fù)兩端邊際改善下有望迎來一波反彈行情，建議積極關(guān)注。

投資建議：維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化、成效逐步顯現(xiàn)，后續(xù)代理人及新單均有望邊際向好，行業(yè)曙光在即;財(cái)險(xiǎn)行業(yè)“量質(zhì)齊升”邏輯持續(xù)驗(yàn)證，全年車險(xiǎn)及非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)均有望保持較好發(fā)展，業(yè)績將繼續(xù)改善。短期我們?nèi)愿春秘?cái)險(xiǎn)相關(guān)標(biāo)的，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期、車險(xiǎn)及非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比均顯著改善的中國財(cái)險(xiǎn)，同時(shí)建議關(guān)注轉(zhuǎn)型更加徹底、NBV增速率先轉(zhuǎn)正、估值和基數(shù)雙低的中國太保，開門紅更早更積極、負(fù)債端好于同業(yè)、資產(chǎn)端彈性更大的中國人壽，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、服務(wù)優(yōu)專業(yè)強(qiáng)、資產(chǎn)端預(yù)計(jì)有所改善的中國平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長乏力;壽險(xiǎn)發(fā)展受困;財(cái)險(xiǎn)自然災(zāi)害超預(yù)期;監(jiān)管收緊;股市低迷;利率下行。

本文來源于微信公眾號(hào)“蓮花山士丹利金融研究”;智通財(cái)經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。

關(guān)鍵詞： 中國財(cái)險(xiǎn) 股市波動(dòng) 顯著改善