天風(fēng)證券股份有限公司孫瀟雅近期對(duì)科士達(dá)(002518)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《數(shù)據(jù)中心龍頭企業(yè)，光儲(chǔ)充快速發(fā)展有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)科士達(dá)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為70.60元，當(dāng)前股價(jià)為48.8元，預(yù)期上漲幅度為44.67%。
(資料圖)
科士達(dá)(002518)
公司概況：數(shù)據(jù)中心行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭，切入光、儲(chǔ)、充等新能源市場(chǎng)
公司成立于 1993 年， 經(jīng)過(guò)多年發(fā)展， 主營(yíng)業(yè)務(wù)包括了數(shù)據(jù)中心、光伏逆變器、儲(chǔ)能、新能源充電設(shè)備。公司目前已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)龍頭，連續(xù) 21 年蟬聯(lián)中國(guó) UPS 銷(xiāo)量市場(chǎng)本土品牌第一。2022 年以來(lái)，在海外戶儲(chǔ)需求持續(xù)放量背景下收入及規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較高增速，22Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)收入27.4 億元，yoy+48.27%；歸母凈利潤(rùn) 4.47 億元，yoy+58.84%。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：有望成為公司未來(lái)主要增長(zhǎng)極，受益行業(yè)高增長(zhǎng)
公司產(chǎn)品主要面向表后市場(chǎng)，產(chǎn)品涵蓋電池 PACK、儲(chǔ)能一體機(jī)、儲(chǔ)能變流器（PCS）等，21 年戶儲(chǔ)一體機(jī)方案獲得澳大利亞、意大利、德國(guó)等國(guó)認(rèn)證，而后成為 SolarEdge 等的供應(yīng)商，未來(lái)有望通過(guò) ODM+自有品牌形式實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。
行業(yè)層面，戶用光儲(chǔ)有投資品屬性，通過(guò)電力自發(fā)自用節(jié)省電費(fèi)所帶來(lái)的高經(jīng)濟(jì)性是行業(yè)需求起量的最重要原因。 22 年以來(lái)歐洲+美國(guó)電價(jià)高增長(zhǎng)，考慮電價(jià)及補(bǔ)貼的邊際變化，我們測(cè)算德國(guó)、美國(guó)加州戶用光儲(chǔ)回本時(shí)間僅 6、7 年，高經(jīng)濟(jì)性有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)高增長(zhǎng)。
充電樁業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)格局優(yōu)化+商用需求釋放，海外帶來(lái)新增量
公司充電樁產(chǎn)品種類齊全（直流+交流），下游應(yīng)用場(chǎng)景多樣，深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多年，海外認(rèn)證亦在持續(xù)推進(jìn)中，目前已獲得日本 CHAdeMO 認(rèn)證。行業(yè)層面， 1） 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源車(chē)高增速、原材料高位回落、行業(yè)洗牌后競(jìng)爭(zhēng)緩和三重因素下，行業(yè)拐點(diǎn)將至； 2）海外市場(chǎng)：歐洲市場(chǎng)充電樁數(shù)量分布不均（集中于德國(guó)+荷蘭），美國(guó)市場(chǎng)新能源車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期、充電樁基建政策加碼，公司業(yè)務(wù)有望通過(guò)認(rèn)證及出貨，帶來(lái)新增量。
光伏逆變器業(yè)務(wù)：光伏裝機(jī)量超預(yù)期，光伏逆變器收入觸底反彈
公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景涉及戶用、分布式、大型電站，覆蓋范圍廣，產(chǎn)品種類豐富。國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，原材料漲價(jià)影響逐步消退。海外毛利率水平大幅高于國(guó)內(nèi)，加快海外擴(kuò)張步伐有望助力公司盈利能力改善。
數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域龍頭，基本盤(pán)穩(wěn)重有升
公司產(chǎn)品不斷擴(kuò)寬，已從簡(jiǎn)單的設(shè)備生產(chǎn)方轉(zhuǎn)向一體化方案提供方。 政府、電信、銀行、互聯(lián)網(wǎng)系需求占比最大客戶，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)有望承接大部分增量需求。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I收 41.1/66.0/93.9 億元；歸母凈利潤(rùn)6.7/10.3/15.0 億元， yoy+79.9%/+53.1%/+46.1%。我們選取與公司業(yè)務(wù)相似的陽(yáng)光電源(300274)、盛弘股份(300693)、德業(yè)股份作為可比公司， 根據(jù) WIND 一致預(yù)期，可比公司 23 年平均 PE 39.05X。 考慮公司光、儲(chǔ)、充業(yè)務(wù)的行業(yè)增速及公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我們給予公司 23 年 PE 40X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 70.6 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、光伏逆變器及儲(chǔ)能出貨不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期、測(cè)算具有主觀性。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)信證券楊甫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.52%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為46.39。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科士達(dá)（002518）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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