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農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理王明君指出，債券市場運行過程中，信用債整體走勢趨同利率債，但波動幅度有一定區(qū)別，兩者絕對收益率的差異可視為信用利差。

信用利差，主要可以拆解為信用風(fēng)險溢價和流動性溢價。信用風(fēng)險溢價，主要源于對發(fā)行人資質(zhì)的擔(dān)憂，受到宏觀、行業(yè)、企業(yè)個體經(jīng)營等因素的影響，投資人希望就承擔(dān)的這部分額外風(fēng)險獲得更高補償；流動性溢價，主要由于融資加杠桿能力和二級流動性水平差異所致，受到供需格局和資金面的影響。

市場的復(fù)雜性在于，很多時候信用風(fēng)險溢價和流動性溢價會交織在一起，如投資者風(fēng)險偏好的調(diào)整，會重新定價信用風(fēng)險溢價和改變信用投資需求，進而影響二級流動性。

今年以來，信用利差一季度波動略有走闊，4至8月開啟一輪明顯利差壓縮，并在低位震蕩后于11月重新抬升。4月央行實施了全面降準(zhǔn)，隨后連續(xù)多月續(xù)作MLF，疊加央行上繳利潤、留底退稅等，向市場投放充足的流動性，市場資金價格持續(xù)運行在政策利率下方。2022全年債券市場呈現(xiàn)震蕩行情，前七個月10年期國債收益率基本處于2.7-2.85%區(qū)間，這一局面直至8月超預(yù)期降息帶動10年國債收益率快速下行突破2.6%。

在流動性合理充裕預(yù)期、市場震蕩背景下，信用債票息價值凸顯，受債券投資者青睞，帶動高等級信用利差壓縮至歷史低位。

但進入11月，市場發(fā)生了變化。一則防疫和地產(chǎn)等政策調(diào)整改變了市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期，二則資金面邊際發(fā)生調(diào)整，疊加部分產(chǎn)品負(fù)債端不穩(wěn)定產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)等因素放大了振幅。

當(dāng)前，大部分債券收益率已基本回到年初水平，信用債的流動性溢價等因素導(dǎo)致信用利差快速反彈。

面對市場調(diào)整，保持平和的心態(tài)，盡量避免在市場波動時被情緒牽引做出錯誤判斷。

結(jié)合歷史走勢重新審視投資的基本邏輯，在保障信用風(fēng)險可控前提下，立足自身產(chǎn)品的性質(zhì)和負(fù)債端的穩(wěn)定性，判斷可承受的利率整體波動風(fēng)險和信用流動性溢價風(fēng)險。

在信用利差調(diào)整修復(fù)過程中，如果資金成本能夠維持在舒適區(qū)間，更能為負(fù)債端穩(wěn)定、成本法衡量的產(chǎn)品創(chuàng)造票息收益和杠桿收益。

關(guān)鍵詞： 農(nóng)銀匯理基金 債券市場 年初水平