東吳證券股份有限公司朱國廣,冉勝男近期對信邦制藥(002390)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：疫情導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，疫后逐步修復(fù)，中藥飲片實現(xiàn)快速增長》，本報告對信邦制藥給出買入評級，當前股價為4.9元。
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信邦制藥(002390)
投資要點
事件： 2022 年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 63.50 億元（ -1.88%，表示同比增速，下同）， 歸母凈利潤 2.24 億元（ -17.73%）， 扣非歸母凈利潤 2.24 億元，（ -22.62%）； 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 5.91 億元，（ +29%）。公司收入利潤業(yè)績低于我們預(yù)期，主要原因為疫情影響醫(yī)院經(jīng)營，導(dǎo)致收入下滑； 股權(quán)激勵計劃實施終止，加速計提股份支付費用 8084 萬元，導(dǎo)致利潤減少、 資本公積增加。 若剔除股份支付費用影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 3.05 億元（ +11.72%）。
醫(yī)院板塊受疫情影響收入下滑， 疫后有望實現(xiàn)收入與盈利同步提升：2022 年，醫(yī)療服務(wù)板塊實現(xiàn)營收 18.61 億元（ -10.18%）， 占比 23.43%，毛利率 9.58%， 剔除股份支付費用影響后的毛利率為 12.24%。 其中： 腫瘤醫(yī)院實現(xiàn)營收 9.17 億元（ -15.07%），綜合醫(yī)院 9.44 億元。 2022 年醫(yī)院門急診量 108 萬人次； 出入院約 20 萬人次； 放療 8.3 萬人次； 手術(shù)3.22 萬臺次。 隨著公司繼續(xù)落實“同質(zhì)化發(fā)展，全國一體化”管理思路，利用腫瘤醫(yī)院和白云醫(yī)院在人才培養(yǎng)、學(xué)科建設(shè)、醫(yī)學(xué)技術(shù)等方面的領(lǐng)頭作用，有望帶動集團內(nèi)其他醫(yī)療機構(gòu)系統(tǒng)發(fā)展，并持續(xù)推進醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，提升營收規(guī)模與盈利能力。
醫(yī)藥制造板塊穩(wěn)定貢獻利潤，中藥飲片擴產(chǎn)助力增長： 醫(yī)藥制造板塊主要包括中藥制劑與中藥飲片， 2022 年實現(xiàn)營收 7.9 億元（ +12.23%）。 其中： 1） 中成藥收入 3.73 億元（ -6.19%）， 關(guān)節(jié)克痹丸 0.56 億元（ +36%），得益于該品種開發(fā)與推廣加強； 2） 中藥飲片相關(guān)收入 4.16 億元（ +36.28%），子公司同德藥業(yè)改擴建項目完成了 GMP 符合性檢查并投入生產(chǎn)，中藥飲片加工產(chǎn)能由 3000 噸/年增至 6000 噸/年。 公司圍繞醫(yī)藥主業(yè)， 開拓創(chuàng)新中成藥市場結(jié)構(gòu)、做大做強中藥飲片和中藥材業(yè)務(wù)。
醫(yī)藥流通板塊營收同比持平，醫(yī)院客戶覆蓋率繼續(xù)提高。 醫(yī)藥流通板塊實現(xiàn)營收 52.8 億元， 同比基本持平， 毛利率 11.85%。 其中： 藥品 44.12億元，器械 8.68 億元。 公司在全省等級以上醫(yī)院客戶覆蓋率達 95%以上、 基層醫(yī)院覆蓋率達 45%以上、 OTC 零售市場覆蓋率達 95%以上，同時科開大藥房采取通過“加盟+并購+自建”加大門店布局， 通過差異化競爭拓寬新的經(jīng)營利潤空間，收入規(guī)模出現(xiàn)增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮的醫(yī)院業(yè)務(wù)仍需逐步恢復(fù)，我們將 2023-2024年公司歸母凈利潤由 4.37/5.78 億元下調(diào)至 3.05/3.87 億元， 預(yù)計 2025 年為 4.89 億元， 對應(yīng)當前市值的 2023-2025 年 PE 為 33/26/21X。 維持“買入”評級。
風險提示： 醫(yī)院盈利能力提升不及預(yù)期；醫(yī)藥行業(yè)政策變化風險，醫(yī)療事故風險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.39%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.47。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，信邦制藥（002390）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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