國(guó)金證券股份有限公司袁維,徐雨涵近期對(duì)正海生物(300653)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)邁上修復(fù)軌道，看好產(chǎn)品持續(xù)放量》，本報(bào)告對(duì)正海生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.46元。
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正海生物(300653)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2023 年 7 月 31 日，公司發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告。 2023 年 H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 2.25 億元（-3.0%，同比，下同）；歸母凈利潤(rùn) 1.10億元（+5.5%）； 扣非歸母凈利潤(rùn) 1.09 億元（+6.0%）。分季度來(lái)看， 2023 年 Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入 1.15 億元（+1.5%）；歸母凈利潤(rùn) 0.56 億元（+15.0%）；扣非歸母凈利潤(rùn) 0.56 億元（+15.9%）。
經(jīng)營(yíng)分析
主要產(chǎn)品維持高毛利率，集采中標(biāo)產(chǎn)品有望持續(xù)放量。 2023 年 H1公司口腔修復(fù)膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 1.06 億元（ -3.6%），毛利率為90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 0.91億元（+6.1%），毛利率為 92.73%（+1.35pcts）。在主要產(chǎn)品毛利率維持較高水平的情況下， 2023 年 H1 公司總體毛利率為 90.3%（+1.99pcts）。 2023 年 6 月，公司可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片在江蘇省開(kāi)展的人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片接續(xù)采購(gòu)中成功接續(xù)中標(biāo)； 2023年 7 月，根據(jù)遼寧省醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品和醫(yī)用耗材采購(gòu)聯(lián)盟下發(fā)的《關(guān)于省際聯(lián)盟補(bǔ)片類醫(yī)用耗材集中帶量擬中選結(jié)果公示的通知》，該產(chǎn)品在本次省際聯(lián)盟帶量采購(gòu)中入圍擬中選。
銷售費(fèi)用端持續(xù)改善，研發(fā)端投入加大。 2023 年 H1 公司銷售費(fèi)用率為 23.7%（-2.3pcts），管理費(fèi)用率為 6.8%（+0.3pcts），研發(fā)費(fèi)用率為 10.0%（+2.9pcts），凈利率為 48.9%（+3.95pcts）。公司重視研發(fā)，磷酸酸蝕劑、光固化復(fù)合樹脂以及生物修復(fù)膜產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)獲得受理；鈣硅生物陶瓷骨修復(fù)材料臨床試驗(yàn)順利完成全國(guó)入組工作，取得關(guān)鍵性進(jìn)展。宮腔修復(fù)膜完成第一例受試者隨機(jī)入組，正式進(jìn)入臨床試驗(yàn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
隨著種植牙集采政策落地、 可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片集采陸續(xù)中標(biāo)， 公司兩款主要產(chǎn)品有望持續(xù)放量。 預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 2.41/3.23/4.16 億元，同比增長(zhǎng) 30%、 34%、 29%，EPS 分別為 1.34/1.79/2.31 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 26、 19、 15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股東質(zhì)押、減持風(fēng)險(xiǎn)
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，正海生物（300653）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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