信達證券股份有限公司汲肖飛近期對富春染織進行研究并發(fā)布了研究報告《染費低位收窄盈利空間，印染主業(yè)恢復(fù)可期》，本報告對富春染織給出買入評級，當前股價為15.93元。

(資料圖)

富春染織(605189)

事件：公司2023H1實現(xiàn)收入11.07億元、同增6.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤4314.31萬元、同降63.89%，扣非凈利潤3433.17萬元、同降57.41%，EPS為0.33元。2023Q2實現(xiàn)收入6.34億元，同增11.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤2044.93萬元，同增-78.10%，扣非凈利潤為1525.92萬元，同增-68.14%。23H1公司收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤有所承壓。

點評：

銷量增長提振收入，染費下調(diào)、壞賬減值收窄盈利空間。1）收入端，2023H1公司在原有棉襪的基礎(chǔ)上，依托價格優(yōu)勢積極拓展家紡、毛巾、色織布等新品類，色紗銷量快速增長。2）利潤端，一方面上半年市場需求相對疲軟，公司加工費價格下降，另一方面公司對新野紡織(002087)預(yù)付款進行單項壞賬準備計提，計提金額達2786.01萬元，2023H1經(jīng)營業(yè)績較同期有所下滑。

染費下降拖累毛利率水平，期間費用率保持穩(wěn)定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏觀經(jīng)濟及下游市場需求偏弱等因素的影響，疊加公司主營產(chǎn)品染色費價格同比下降幅度較大，盈利空間收窄。2）2023H1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，費用率基本保持穩(wěn)定。其中，銷售費用和管理費用變動由于23H1銷量增長，員工薪酬等費用較上年同期增加所致。財務(wù)費用變動由于可轉(zhuǎn)債利息兌付所致，研發(fā)費用變動由于公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，研發(fā)投入相應(yīng)增加。3）2023H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為15007.10萬元，同比增加251.22%，同比顯著改善。

成本優(yōu)勢助力份額提升，產(chǎn)能擴建帶動銷量增長加速。公司采取“倉儲式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的業(yè)務(wù)模式，保證主要客戶的隨時采購、隨時發(fā)貨。研發(fā)方面，公司持續(xù)投入，不斷推出新產(chǎn)品滿足市場需求。公司加強對老產(chǎn)品的改良和升級，提高產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力。成本控制方面，公司通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝、加強技術(shù)改造，帶動生產(chǎn)成本下降；此外公司深耕色紗行業(yè)，積累用水、能耗、環(huán)保等成本優(yōu)勢，借助低價優(yōu)勢不斷搶占市場份額。公司延伸下游應(yīng)用領(lǐng)域，在蕪湖、荊州不斷擴產(chǎn)，我們認為2023H1后新產(chǎn)能有望逐步釋放，推動銷量增長加速。

盈利預(yù)測與投資建議：受染費下降影響，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為1.44/2.44/2.70億元（原值為2.47/3.34/4.44億元），目前股價對應(yīng)23年16.74倍PE。我們看好印染行業(yè)高壁壘、集中度有望提升，公司持續(xù)拓展新品類、新客戶，主業(yè)成長空間較大，維持“買入”評級。

風險因素：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動等風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券(600109)楊欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.97%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.85。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.25。

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