9月27日，隨著開市寶鐘的敲響，精細(xì)氧化鋁產(chǎn)業(yè)“小巨人”——河南天馬新材料股份有限公司（證券代碼：838971，證券簡稱：天馬新材）正式在北交所亮相。公司開盤價為21.38元/股，發(fā)行市盈率為24.99倍，平盤開盤。

近年來，隨著新一輪的產(chǎn)業(yè)變革，全球新材料技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。精細(xì)氧化鋁為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)新材料之一，國產(chǎn)化替代加速。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能、優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)品質(zhì)，天馬新材建立了良好的品牌聲譽與競爭優(yōu)勢，有望享受行業(yè)發(fā)展的紅利。同時，公司下游領(lǐng)域均為高速發(fā)展的新興行業(yè)，將為未來發(fā)展提供有力支撐。本次天馬新材登陸資本市場，將抓住下游行業(yè)高速發(fā)展的新契機，實現(xiàn)快速發(fā)展。

(資料圖片)

下游行業(yè)高景氣

精細(xì)氧化鋁需求持續(xù)放量

精細(xì)氧化鋁指除冶金級氧化鋁以外的氫氧化鋁、氧化鋁和含鋁化合物總稱，國際上又稱非冶金級氧化鋁，是一種重要的基礎(chǔ)原材料。精細(xì)氧化鋁品種多達400余個，根據(jù)品種不同的物理化學(xué)性質(zhì)，廣泛應(yīng)用于新能源、電子信息、新材料、機械、航空軍工、醫(yī)藥、冶金等領(lǐng)域，具備性能優(yōu)異、應(yīng)用領(lǐng)域廣、附加值高、環(huán)境友好等特點。

天馬新材響應(yīng)電子材料行業(yè)對先進無機非金屬材料的需求而創(chuàng)立，并伴隨著電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展而成長。秉承著“做好材料、支持好下游行業(yè)的發(fā)展”，天馬新材深耕無機非金屬材料領(lǐng)域二十余年，現(xiàn)已成為國內(nèi)較早具備自主研發(fā)和生產(chǎn)高性能精細(xì)氧化鋁粉體能力的企業(yè)之一。為滿足下游廣闊的應(yīng)用場景，天馬新材打造了多元化的產(chǎn)品布局，并將產(chǎn)品應(yīng)用延伸至各前沿領(lǐng)域，不斷拓展下游應(yīng)用市場。

從產(chǎn)品來看，天馬新材主營產(chǎn)品包括電子陶瓷粉體材料、高壓電器用粉體材料、電子及光伏玻璃用粉體材料、鋰電池隔膜用粉體材料、高導(dǎo)熱用粉體材料、研磨拋光用粉體材料等產(chǎn)品。其終端應(yīng)用覆蓋了集成電路、消費電子、電力工程、電子通訊、新能源汽車、平板顯示等多個國家重點支持的新興領(lǐng)域，下游行業(yè)的高增長為天馬新材帶來了廣闊的成長空間。

電子陶瓷領(lǐng)域是精細(xì)氧化鋁的一大核心應(yīng)用場景。精細(xì)氧化鋁是生產(chǎn)電子陶瓷基片、陶瓷封裝材料、電真空管殼等電子陶瓷元器件的主材，亦是生產(chǎn)MLCC等陶瓷產(chǎn)品的輔助材料。隨著新一代信息技術(shù)、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展，電子陶瓷行業(yè)持續(xù)高增長。根據(jù)頭豹研究院預(yù)計，2023年中國電子陶瓷行業(yè)市場規(guī)模有望超過1145億元，年復(fù)合增長率為14.29%，對精細(xì)氧化鋁的需求保持強勁態(tài)勢。

在輸變電行業(yè)中，精細(xì)氧化鋁處于特高壓電器上游前端，作為絕緣材料起著導(dǎo)熱和絕緣的作用。在國家一系列電力電網(wǎng)建設(shè)政策支持下，電網(wǎng)投資金額逐步增長，帶動高壓電器行業(yè)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”期間年平均投資金額有望保持在5000億以上，有望帶動輸變電行業(yè)對精細(xì)氧化鋁的需求增長。

近年來，智能化消費電子產(chǎn)品、新能源汽車、數(shù)據(jù)中心、軍事設(shè)備等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)ι嵝枨蟠蠓嵘瑢⒊蔀閷?dǎo)熱材料應(yīng)用的新賽道。據(jù)統(tǒng)計，到2024年，中國導(dǎo)熱行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計達到186.3億元，年復(fù)合增長率約17%。球形氧化鋁作為主要填料方案，被業(yè)界視為性價比最好的導(dǎo)熱粉體填料，有望跟隨導(dǎo)熱市場的成長而需求爆發(fā)。天馬新材自2007年開始進行高導(dǎo)熱球形氧化鋁產(chǎn)品研制，在品質(zhì)控制和市場應(yīng)用的穩(wěn)定性上具有先發(fā)優(yōu)勢，有望享受行業(yè)爆發(fā)紅利。

面對快速發(fā)展的下游市場，天馬新材堅持以市場為導(dǎo)向，技術(shù)工藝、產(chǎn)品品質(zhì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，獲得了多行業(yè)龍頭企業(yè)的青睞。公司與電子陶瓷行業(yè)的三環(huán)集團、浙江新納，電子玻璃行業(yè)的彩虹集團、中國建材集團、南玻集團，鋰電池隔膜行業(yè)的滄州明珠、中材科技、金力股份以及高壓電器行業(yè)的泰開集團、西電集團、平高電氣等行業(yè)頭部企業(yè)形成了長期而穩(wěn)定的合作關(guān)系。隨著核心客戶業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，天馬新材業(yè)績有望快速釋放。

國產(chǎn)化進程加快

天馬新材占據(jù)行業(yè)先機

新材料作為基礎(chǔ)性和支柱性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，是高新技術(shù)的先導(dǎo)。進入21世紀(jì)以來，越來越多的國家將新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展納入國家重大戰(zhàn)略的范圍。隨著高端制造業(yè)向我國遷移，疊加產(chǎn)業(yè)升級，我國新材料行業(yè)快速發(fā)展，國產(chǎn)化替代趨勢愈發(fā)明顯。天馬新材正逐步實現(xiàn)對高端氧化鋁的國產(chǎn)替代，有望以黑馬之姿崛起。

從總量來看，受下游領(lǐng)域需求的增長推動，國內(nèi)精細(xì)氧化鋁快速發(fā)展。2021年，國內(nèi)精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量已達到375.5萬噸，復(fù)合增長率高達15.68%。截至2021年，我國精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量全球占比已高達46.26%，成為全球第一大產(chǎn)量國家。然而，在高端精細(xì)氧化鋁領(lǐng)域，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)工藝、技術(shù)應(yīng)用、制造設(shè)備等方面與德日法等國家相比仍存在一定差距，品類也相對較少，國產(chǎn)化進程受到掣肘。總體來看，在中高端市場，國內(nèi)企業(yè)正逐步實現(xiàn)進口替代，高端產(chǎn)品仍以外資供應(yīng)為主，亟待國產(chǎn)化替代。

天馬新材長期專注于先進無機非金屬材料領(lǐng)域，技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，有望在國產(chǎn)化替代浪潮中奪得發(fā)展先機。公司已通過自主研發(fā)攻克了精細(xì)氧化鋁生產(chǎn)工藝難關(guān)，并在中高端市場逐步實現(xiàn)進口替代。經(jīng)過多年自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，天馬新材不斷攻克行業(yè)專用精細(xì)氧化鋁新產(chǎn)品的研發(fā)難題，形成了獨到的礦化劑選擇和配方控制技術(shù)、不同粒度的均化技術(shù)、球形工藝技術(shù)、球形分選技術(shù)、粒度分選技術(shù)和不同行業(yè)專用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等核心技術(shù)，解決了技術(shù)參數(shù)規(guī)格不同的精細(xì)氧化鋁從實驗室研發(fā)到大批量產(chǎn)業(yè)化的這一關(guān)鍵問題。

在推動精細(xì)氧化鋁粉體國產(chǎn)化的過程中，天馬新材亦持續(xù)為加速下游行業(yè)進口替代做出重要貢獻，助力下游客戶推出高性能且兼具性價比優(yōu)勢的應(yīng)用產(chǎn)品，在國內(nèi)市場與美國、日本、德國等發(fā)達國家的跨國企業(yè)直面競爭。

近年來，國家出臺了一系列政策措施，精細(xì)氧化鋁的國產(chǎn)化進程有望加速，天馬新材首當(dāng)其沖。氧化鋁屬于《“十三五”材料領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》中我國重點發(fā)展與支持的先進結(jié)構(gòu)與復(fù)合材料；球形氧化鋁粉、高導(dǎo)熱氧化鋁粉、高純氧化鋁、氧化鋁陶瓷基板屬于《重點新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2021年版）》中的先進無機非金屬材料；電子陶瓷用氧化鋁屬于《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2021一2023年）》支持突破關(guān)鍵材料技術(shù)的電子功能材料。

天馬新材通過自主研發(fā)生產(chǎn)精細(xì)氧化鋁，有利于促進基礎(chǔ)材料的設(shè)計開發(fā)、制造流程及工藝優(yōu)化等關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展和國產(chǎn)化提升，有利于提高我國先進結(jié)構(gòu)材料的保障能力和國際競爭力，符合國家戰(zhàn)略發(fā)展需求。

資本市場賦能

市場競爭力持續(xù)提升

得益于精細(xì)氧化鋁行業(yè)的快速發(fā)展和競爭實力的持續(xù)提升，天馬新材業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，業(yè)績快速增長。2019-2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元、1.11億元和2.08億元，年復(fù)合增長率為36.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.17億元、0.16億元和0.54億元，年復(fù)合增長率高達77.82%。面對精細(xì)氧化鋁行業(yè)的新形勢、新挑戰(zhàn)與新機遇，天馬新材加快了產(chǎn)能建設(shè)、技術(shù)研發(fā)的腳步。此次登陸北交所，公司有望借助資本市場的賦能，進一步提升市場競爭力，夯實行業(yè)地位。

招股書顯示，公司所募資金將用于投建電子陶瓷粉體材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目、高導(dǎo)熱填充粉體材料生產(chǎn)建設(shè)項目、功能材料研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金，有望進一步鞏固公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

表1：募投資金使用計劃

單位：萬元

其中，電子陶瓷粉體項目主要針對公司產(chǎn)能供應(yīng)不足而下游需求旺盛的現(xiàn)狀，新建電子陶瓷用粉體材料生產(chǎn)基地，將增加5萬噸產(chǎn)能，緩解產(chǎn)能緊張局面，項目投產(chǎn)后有望為公司提供良好的投資回報和經(jīng)濟效益；高導(dǎo)熱填充粉體項目主要圍繞下游市場對球形氧化鋁國產(chǎn)化的需求，建設(shè)年產(chǎn)5000噸球形氧化鋁生產(chǎn)線，有望提升公司供應(yīng)能力，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點。

此外，天馬新材擬新建功能材料研發(fā)中心項目，該項目有望成為公司未來研發(fā)工作的載體。借助新的研發(fā)中心平臺，公司將在現(xiàn)有精細(xì)氧化鋁業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進一步開發(fā)氮化鋁功能粉體的相關(guān)生產(chǎn)和應(yīng)用技術(shù)，前瞻性地布局先進非金屬粉體材料其他領(lǐng)域，為公司挖掘未來新的收入增長點，持續(xù)保持公司發(fā)展的創(chuàng)新動力和活力。

站在新的歷史起點上，天馬新材表示，管理團隊將繼續(xù)全力以赴地做好經(jīng)營工作，以全體股東利益最大化為目標(biāo)，通過加大科技創(chuàng)新力度，持續(xù)提升管理水平，穩(wěn)步提升公司的盈利能力，為投資者帶來豐厚的投資回報。（CIS）

河南天馬新材料股份有限公司圖片來源/公司

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