國金證券股份有限公司陳傳紅近期對盾安環(huán)境(002011)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績超預(yù)期，汽零業(yè)務(wù)推進順利》，本報告對盾安環(huán)境給出增持評級，當(dāng)前股價為12.58元。

盾安環(huán)境(002011)

(資料圖)

業(yè)績簡評

2023年4月21日，公司披露22年年報及23年一季報業(yè)績：

1）2022年實現(xiàn)營收101億元，同比+3%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.4億元，同比+107%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.6億元，同比+21%。2022年Q4實現(xiàn)營收29億元，同比+17%，環(huán)比+21%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+118%，環(huán)比+26%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.9億元，同比+30%，環(huán)比-19%。

2）23Q1，公司實現(xiàn)營收24億元，同比+21%，歸母凈利潤1.6億元，同比+95%，扣非歸母凈利潤1.8億元，同比+140%。

經(jīng)營分析

23Q1業(yè)績超預(yù)期，格力入股后生產(chǎn)效率提升。從毛利率方面看，22年全年公司銷售毛利率17%，同比提升0.7pct，主要系格力入主后帶來的經(jīng)營效率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q1，公司業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，主要系消費復(fù)蘇+Q1原材料價格下降。目前公司是全球制冷元器件的龍頭企業(yè)，截止閥市場占有率全球第一，四通閥位列全球第二，電子膨脹閥位列全球第三。

家電：拓展商用及海外市場等高毛利率領(lǐng)域，提升盈利能力。綁定格力后，公司高毛利率的產(chǎn)品占比提升，帶來毛利率提升，我們預(yù)計23年隨著經(jīng)營效率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+原材料價格下降，毛利率將持續(xù)提升。同時，公司計劃：1）重點拓展商用空調(diào)領(lǐng)域等市場，持續(xù)提升海外市場份額；2）做優(yōu)商用設(shè)備并延伸拓展系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，通過服務(wù)升級獲取超額利潤。商用領(lǐng)域及海外市場的銷售毛利率較高，有望進一步提升盈利能力。

汽零：順利推進汽零市場開拓，同時切入儲能領(lǐng)域打未來發(fā)展空間。閥是熱管理的核心賽道，其競爭格局好，主要企業(yè)有三花智控(002050)和公司。且熱管理企業(yè)的專利和規(guī)模競爭非常充分，構(gòu)成了新進入者極強的競爭壁壘。此外，公司計劃2023年將完成所有具備條件的基地分布式光伏建設(shè)及儲能柜項目落地試點的推進，切入新領(lǐng)域助力公司打開未來發(fā)展空間。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計公司2023-2025年業(yè)績分別為7.5/8.6/10.1億元，同比分別為-11%/+15%/+17%，2023-2025年P(guān)/E為19/17/14倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期；公司管理改善不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券羅岸陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.07。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為17.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盾安環(huán)境（002011）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標1星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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