民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對(duì)中國(guó)衛(wèi)星(600118)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：項(xiàng)目立項(xiàng)延遲影響收入確認(rèn)；關(guān)注需求變化》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)衛(wèi)星給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.4元。
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中國(guó)衛(wèi)星(600118)
事件：公司2023年8月24日發(fā)布了2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.1億元，YoY-25.9%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，YoY-40.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，YoY-8.3%。公司1H23收入下降主要是宇航制造類(lèi)業(yè)務(wù)上年同期在研項(xiàng)目的履約集中度較高，而本期項(xiàng)目立項(xiàng)進(jìn)度較預(yù)期有所推遲，影響收入確認(rèn)；歸母凈利潤(rùn)下降主要是收入下降，以及上年同期減持鈦金科技產(chǎn)生了7240萬(wàn)元投資收益而本期無(wú)此收益等共同導(dǎo)致。綜合點(diǎn)評(píng)如下：
項(xiàng)目立項(xiàng)進(jìn)度延遲影響上半年業(yè)績(jī)；衛(wèi)星通導(dǎo)遙終端產(chǎn)品取得較多突破。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元（YoY-4.8%）、10.7億元（YoY-42.0%）；1Q23~2Q23分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.50億元（YoY-5.4%）、0.90億元（YoY-50.9%）。上半年業(yè)績(jī)有所波動(dòng)主要受項(xiàng)目立項(xiàng)延遲影響。2）2Q23毛利率同比增長(zhǎng)7.55ppt至19.4%；凈利率同比減少0.94ppt至10.3%。2023年上半年綜合毛利率同比增長(zhǎng)3.33ppt至15.9%，凈利率同比減少0.92ppt至7.3%。業(yè)務(wù)方面，公司圍繞宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用主業(yè)，高通量衛(wèi)星通信終端系統(tǒng)穩(wěn)步推廣，獲得海洋領(lǐng)域訂單上千臺(tái)套；成功中標(biāo)基于高分遙感衛(wèi)星的輸電線路通道環(huán)境及災(zāi)害應(yīng)急監(jiān)測(cè)項(xiàng)目。無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集成產(chǎn)品也中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目。
應(yīng)收/存貨/合同負(fù)債均有不同程度增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流小幅改善。費(fèi)用端，公司2023年上半年期間費(fèi)用率為9.2%，同比增長(zhǎng)1.74ppt。其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率1.5%，同比增長(zhǎng)0.34ppt；2）管理費(fèi)用率5.8%，同比增長(zhǎng)1.48ppt；
3）研發(fā)費(fèi)用率2.9%，同比增長(zhǎng)0.33ppt；研發(fā)費(fèi)用0.7億元，同比減少16.4%。鈦金科技自2022年6月起不再并表，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用減少主要因?yàn)殁伣鹂萍佳邪l(fā)費(fèi)用的減少。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)29.2億元，較年初增長(zhǎng)30.4%，主要原因是由于公司所處行業(yè)特點(diǎn)，合同到款大多集中于下半年，一般會(huì)呈現(xiàn)應(yīng)收賬款余額年度前期增長(zhǎng)、后期降低的態(tài)勢(shì)；2）存貨23.4億元，較年初增長(zhǎng)16.7%；3）合同負(fù)債12.2億元，較年初增加12.0%；4）合同資產(chǎn)20.5億元，較年初增長(zhǎng)67.3%，主要是按履約進(jìn)度確認(rèn)收入但尚未取得無(wú)條件收款權(quán)的合同價(jià)款增加導(dǎo)致；5）貨幣資金32.1億元，較年初減少20.6%，主要是公司收入下降和存貨增長(zhǎng)所致；6）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-6.0億元，上年同期為-6.9億元，主要是公司衛(wèi)星應(yīng)用類(lèi)業(yè)務(wù)收款略好于上年同期。
投資建議：公司是我國(guó)航天科技集團(tuán)旗下兼具宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，受益于“十四五”空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等航天事業(yè)的快速發(fā)展及“科改示范企業(yè)”相關(guān)改革。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年歸母凈利潤(rùn)為3.42億元、4.12億元、4.95億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)E為84x/70x/58x。我們考慮公司在國(guó)內(nèi)小衛(wèi)星制造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位和估值位置，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券尹會(huì)偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為84.37。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，中性評(píng)級(jí)1家。
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