中國銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對亞士創(chuàng)能(603378)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利持續(xù)改善，毛利率顯著提升》，本報告對亞士創(chuàng)能給出買入評級，當(dāng)前股價為9.75元。
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亞士創(chuàng)能(603378)
事件 亞士創(chuàng)能發(fā)布 2023 年半年報， 2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.87 億元， 同比增長 5.20%； 歸母凈利潤 0.39 億元， 同比增長 20.85%；扣非后歸母凈利潤 0.31 億元， 同比增長 2774.26%。
建筑涂料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長， 防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展 2023H1 公司功能型建筑涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 10.41 億元， 同比增長 3.81%， 占主營業(yè)務(wù)收入的71.49%， 銷售量達(dá) 32.16 萬噸， 同比增長 10.20%， 上半年公司建筑涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入、 銷量雙增長， 主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 其中， 工程涂料/家裝涂料/砂漿及膩子等配套材料分別實現(xiàn)營業(yè)收入 8.32/0.64/1.44 億元， 同比增加2.93%/2.05%/10.09%； 上半年工程涂料/家裝涂料月均單價分別為 4.89 元/公斤、 5.06 元/公斤， 同比下降 3.55%/10.92%， 公司在產(chǎn)品價格下調(diào)情況下， 以量補(bǔ)價， 實現(xiàn)收入正增長。 2023H1 公司建筑節(jié)能材料實現(xiàn)營業(yè)收入2.93 億元， 同比下降 3.47%， 占主營業(yè)務(wù)收入的 20.01%。 其中， 保溫裝飾板/保溫材料/粘結(jié)砂漿等配套材料分別實現(xiàn)營業(yè)收入 1.94/0.50/0.49 億元，同比+27.68%/-49.88%/-5.89%。 2023H1 公司防水材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展， 實現(xiàn)營業(yè)收入 1.12 億元， 同比增長 74.60%， 主營業(yè)務(wù)占比為 7.66%， 占比提升 3.03 個百分點， 其中防水卷材/防水涂料分別實現(xiàn)營業(yè)收入 0.94 億元/0.18 億元， 同比+63.62%/+167.92%。
毛利率顯著提升， 期間費用率降低 2023H1 公司綜合毛利率為 33.95%，同比+2.75pct， 其中， 功能型建筑涂料/建筑節(jié)能材料/防水材料毛利率分別為 40.75%/17.58%/4.78%， 同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct， 主營業(yè)務(wù)建筑涂料業(yè)務(wù)毛利率提升顯著。 公司毛利率提升得益于上游原材料價格下降以及降本增效措施的持續(xù)推動， 2023H1 公司主要原材料乳液/鈦白粉/聚丙乙烯顆粒/樹脂等平均單價分別為 5.92/13.46/9.57/9.45 元每公斤， 同比下降16.85%/21.06%/18.41%/23.05%。 此外， 2023H1 公司期間費用率為 24.54%，同比-4.40pct， 公司費用控制能力進(jìn)一步提升， 其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用 率 分 別 為 12.53%/5.68%/2.67%/3.65% ， 同 比 -3.67pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。 銷售費用率降低主要系銷售人員減少， 人工成本及相關(guān)業(yè)務(wù)費用減少所致； 研發(fā)費用率減少主要系部分在研項目進(jìn)入后期， 相應(yīng)投入減少所致。 此外， 2023H1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 0.69 億元，較去年同期增長 3.70 億元， 由負(fù)轉(zhuǎn)正， 主要原因系現(xiàn)金結(jié)算的貨款減少所致， 公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所改善。
實控人擬全額認(rèn)購滿足擴(kuò)張需求， 產(chǎn)能擴(kuò)張助力市占率提升 公司定向增發(fā)經(jīng)上交所審核通過， 公司實控人擬全額認(rèn)購， 以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)， 滿足經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大的資金需求。 公司作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時擁有建筑涂料、 保溫裝飾一體化材料、 保溫材料和防水材料四大產(chǎn)品及其系統(tǒng)服務(wù)能力、 品牌影響力較強(qiáng)、 規(guī)模較大的龍頭企業(yè)， 公司未來的市場占有率有望進(jìn)一步提升。 此外， 隨著老舊小區(qū)改造的推進(jìn)， 舊改重涂有望釋放市場空間， 行業(yè)迎來新的增長點， 公司或?qū)⑹找妗?/p>
投資建議 公司作為涂料行業(yè)龍頭企業(yè)之一， 在產(chǎn)品、 技術(shù)、 品牌、 營銷渠道方面均具有明顯優(yōu)勢。 受益于原材料價格下降， 公司毛利率顯著提升，預(yù)計下半年原材料價格有望維持現(xiàn)有水平， 公司毛利率維持高位； 公司費用管控能力的提升將進(jìn)一步提高公司盈利水平。 隨著后續(xù)地產(chǎn)竣工端的持續(xù)回暖， 行業(yè)市場需求進(jìn)一步恢復(fù)， 公司業(yè)績將繼續(xù)提升。 此外， 當(dāng)前涂料行業(yè)呈現(xiàn)“ 大行業(yè)、 小企業(yè)” 的局面， 行業(yè)集中度較低， 隨著我國環(huán)保政策及企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的推進(jìn)， 以及下游消費升級， 小企業(yè)加速出清， 公司作為涂料行業(yè)頭部企業(yè)之一， 市占率有望提升， 疊加舊改需求不斷釋放，公司業(yè)績將進(jìn)一步增加。 總體來看， 公司業(yè)績有較大提升空間。 預(yù)計公司23-25 年歸母凈利潤為 2.52/3.23/4.19 億元， 每股收益為 0.59/0.75/0.98 元，對應(yīng)市盈率 17/13/10 倍。 基于公司良好的發(fā)展預(yù)期， 首次覆蓋給予 “ 推薦”評級。
風(fēng)險提示 下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險； 原材料價格波動超預(yù)期的風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券丁士濤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.97。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為12.71。
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